编辑: gracecats | 2014-03-07 |
2020 年全国垃圾焚烧处理量为
10702 万吨,结合目前的 垃圾处理单价(65 元/吨) 、垃圾焚烧发电量(280 千瓦时/吨) 、上网电价(0.65 元/ 千瓦时) ,到2020 年,全国垃圾焚烧运营市场规模将达到
298 亿元,预计整个 十 三五 期间市场规模在
1015 亿元左右.根据规划, 十三五 期间,全国需要建设
46 万吨/日的新项目.按目前垃圾焚烧项目建设投资成本在 40―50 万元/(吨/日).简 单测算, 十三五 期间垃圾焚烧建设市场规模约
2085 亿元. 1.3 固废行业现金流好、盈利能力优,投资价值显现 在今年偏紧的融资环境下, 现金流成为制约环保公司业绩增长的关键要素.现金流较 紧张的公司以及需要资金撬动增长以 ppp 模式为主的公司或难以实现之前几年的高 增长,一方面是项目融资偏紧影响项目进度的收入确认,另一方面是资金成本的上升 带来财务费用有所上升,使得净利润增速低于营收增速. 图6:各板块经营活动现金流/营业收入 图7:各板块应收账款周转天数比较 资料来源:杭州国际城市研究中心,东兴证券研究所 资料来源:国家统计局,东兴证券研究所 18.11 6.29 15.62 2.43 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 固废(8家) 水处理(12家) 监测(5家) 大气(3家) 经营活动现金流/营业收入 66.40 171.04 136.31 150.23 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 固废(8家) 水处理(12家) 监测(5家) 大气(3家) 应收账款周转天数 东兴证券深度报告 环保行业深度报告:现金流 魔咒 下的垃圾焚烧行业 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目前环保各细分板块中, 固废板块现金流最优. 固废企业包括垃圾焚烧、 环卫、 危废, 回款都较快. ? 固废运营的回款快于工业企业烟气脱硫脱硝的第三方运营,落后于水务运营,但 由于水处理企业收入来源主要来自于 ppp 模式的工程收入,回款在一年以上,大 气烟气治理工程、监测装备回款也在半年以上,而大多固废企业收入主要来自于 运营业务,因此固废企业的现金流表现要明显优于其他版块. ? 垃圾焚烧企业的收入来源包括四部分,垃圾处理费、基础电价、省补电价、国补 电价. 基础电价回款最快, 按月结算支付, 垃圾处理费的回款不同项目有所不用, 一般按月或按季度支付,省补电价和国补电价回款周期相对较长,一般每季度或 每半年结算一次.政府根据月度和季度考核得分情况按季度支付项目的服务费用, 支付周期大约在 1-3 个月. 表2:环保各类运营业务回款模式 业务类型 回款模式 垃圾焚烧 垃圾处理费:按月或按季度结算 基础电价:按月结算支付 省补电价:按季度或每半年结算支付 国补电价:按季度或每半年结算支付 综合回款周期 2-3 个月 环卫服务 根据月度和季度考核得分情况按季度支付项目的服务费用,支付周期一 般在
3 月以内 污水处理 按月结算,回款周期约
2 月 烟气脱硫脱硝运营 向企业收费,取决于企业的盈利情况,一般为
6 个月以上 危废处置 向企业收费,回款较快,2-3 个月 资料来源:公司公告,东兴证券研究所整理 图8:部分环保上市公司现金流回款财务指标对比 资料来源:wind,东兴证券研究所 -20 -10
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20 30
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60 70 伟明环保 上海环境 龙马环卫 碧水源 国祯环保 博世科 聚光科技 龙净环保 应收账款周转率(2017) 经营活动现金流/营业收入(%) P8 东兴证券深度报告 环保行业深度报告:现金流 魔咒 下的垃圾焚烧行业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 从盈利能力看,固废企业盈利能力强,且未来仍有提升空间.我们统计环保各细分板 块盈利能力,分别是固废>