PDF《现金流“魔咒”下的垃圾焚烧行》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告现金流 魔咒 下的垃圾焚烧行 业――环保行业深度报告

2018 年07 月09 日 推荐/维持 环保行业 深度报告 报告摘要: 随着垃圾末端处置增量市场放缓,固废龙头企业抢占环卫入口, 布局再生资源回收,建立起固废运营全产业链将成未来趋势.

预计2020 年,全国垃圾焚烧运营市场规模将达到

298 亿元. 行业集中度提升可期.以日本为鉴,随着未来环保趋严,尾气、 飞灰、 炉渣等环保标准提升后, 将挤压低价中标项目的盈利空间, 部分运营能力不足的企业可能转让其在手项目.目前,行业内主 要参与者在中国的在手垃圾处理能力已经超过

66 万吨/日,和2020 年70 万吨/日的目标接近.随着未来几年已在手产能投运 完毕,行业将逐渐进入市场集中度提升期. 上市公司在建和待建储备项目充足,保障业绩增长.上市公司平 均约有近一倍的产能扩张空间.同时,垃圾焚烧为主业的上市公 司盈利能力表现优异, 平均毛利率为 40.59%, 净利率为 23.46%. 从收入端来看,盈利水平影响因素包括垃圾处理费、吨垃圾发电 量、上网电价(项目是否进入新能源补贴目录) 、产能利用率等;

从成本端来看,影响因素包括公司的运营管理效率、是否自有装 备、公司融资成本. 投资策略:在今年偏紧的融资环境下,现金流成为制约环保公司 业绩增长的关键要素.在环保水处理、大气治理、监测、固废这 四个大板块中,固废板块现金流最优.其中,垃圾焚烧行业运营 体量大、集中度较高、易出龙头企业,未来随着在手焚烧产能持 续推进释放,行业集中度提升可期.建议关注在手项目充足、盈 利能力优势明显、具备全产业链布局能力的垃圾焚烧龙头企业, 瀚蓝环境(002340.SZ) 、中国天楹(000035.SZ) 、粤丰环保 (1381.HK) . 风险提示:垃圾处理费下跌;

邻避效应导致项目推进受阻. 行业重点公司 简称 EPS(元) PE PB 评级

17 18E 19E

17 18E 19E 瀚蓝环境 0.85 1.15 1.27 16.78 12.42 11.25 2.02 强推 中国天楹 0.16 0.19 0.23 40.86 35.39 29.22 2.98 强推 粤丰环保 0.24 0.31 0.38 20.06 13.63 11.06 1.99 强推 伟明环保 0.74 0.92 1.13 28.54 25.63 20.84 6.97 强推 分析师: 洪一 010-66554046 hongy i@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 市场指数走势图 资料来源:东兴证券研究所 相关研究报告 数据来源:wind、东兴证券研究所 -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 7/10 9/10 11/10 1/10 3/10 5/10 沪深300 电力及公用事业 P2 东兴证券深度报告 环保行业深度报告:现金流 魔咒 下的垃圾焚烧行业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录1. 环保现金流 魔咒 下的垃圾焚烧行业投资机会

4 1.1 垃圾收运为入口,固废龙头全产业链布局或成趋势

4 1.2

2020 年垃圾焚烧运营市场将达

298 亿.5 1.3 固废行业现金流好、盈利能力优,投资价值显现

6 2. 垃圾焚烧中日比较:未来的潜力

9 2.1 他山之石:焚烧先行者日本

9 2.2 环保趋严,行业集中度提升可期

11 2.3 垃圾分类提速,垃圾热值提升空间大

14 3. 国内垃圾焚烧上市公司比较

16 3.1 在手项目:固废垃圾焚烧企业在手项目充足

16 3.2 盈利能力:平均毛利率为 40.59%,净利率为 23.46%17 4. 投资策略.18 4.1 行业投资策略