PDF《现金流“魔咒”下的垃圾焚烧行》

18 4.2 重点公司推荐

18 4.2.1 瀚蓝环境(002340.SZ) :攻守兼备的公用事业大平台

18 4.2.2 中国天楹(000035.SZ) :深耕垃圾焚烧,打造固废处理行业全产业链

19 4.2.3 粤丰环保(1381.HK) :区位优势显著,股权收购拓展营运版图

20 5. 风险提示.21 表格目录 表1:多项政策鼓励垃圾焚烧.5 表2:环保各类运营业务回款模式.7 表3:垃圾焚烧系统排污节点.12 表4:中日垃圾焚烧厂尾气排放对比.12 表5:飞灰处理技术与优缺点.14 表6:垃圾分类部分相关政策.15 东兴证券深度报告 环保行业深度报告:现金流 魔咒 下的垃圾焚烧行业 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 插图目录 图1:垃圾处理产业链.4 图2:各国生活垃圾回收利用率.5 图3:全国环卫服务市场容量估算及预测

5 图4:我国城市垃圾处理情况.5 图5:全国垃圾焚烧无害化处理率.5 图6:各板块经营活动现金流/营业收入

6 图7:各板块应收账款周转天数比较.6 图8:部分环保上市公司现金流回款财务指标对比

7 图9:各环保细分板块毛利率和净利率

8 图10:固废龙头企业生活垃圾焚烧规模(存量及

17 年新增)9 图11:日本垃圾焚烧处理率变化.10 图12:曾经的梦之岛填埋厂目前变成了休闲旅游胜地.10 图13:日本焚烧厂数量

11 图14:全国垃圾焚烧厂处理能力(吨/日)11 图15:垃圾焚烧炉渣处理工艺流程

13 图16:日本大阪各垃圾焚烧工厂吨垃圾发电量

15 图17:垃圾焚烧上市公司在手项目情况

16 图18:垃圾焚烧上市公司产能利用率比较

17 图19:垃圾焚烧上市公司毛利率对比

18 图20:垃圾焚烧上市公司净利率对比

18 图21:瀚蓝环境 2014-2018Q1 年营业收入及增速.19 图22:瀚蓝环境 2014-2018Q1 归母净利润及增速.19 图23:中国天楹 2014-2018Q1 年营业收入及增速.20 图24:中国天楹 2014-2018Q1 归母净利润及增速.20 图25:粤丰环保 2014-2018Q1 年营业收入及增速.21 图26:粤丰环保 2014-2018Q1 归母净利润及增速.21 P4 东兴证券深度报告 环保行业深度报告:现金流 魔咒 下的垃圾焚烧行业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 环保现金流 魔咒 下的垃圾焚烧行业投资机会 1.1 垃圾收运为入口,固废龙头全产业链布局或成趋势 按垃圾的来源分类,我们每天产生的垃圾包括居民垃圾和工业垃圾,居民垃圾包括生 活垃圾、餐厨垃圾、建筑垃圾等,工业垃圾包括一般工业固废和工业危废.对上述垃 圾都需要进行收集、转运、处理乃至最终处置.其中,具有综合利用价值的垃圾经过 拆解、预处理后,深加工成再生资源利用产品;

而一般垃圾处理方法主要有物理处理 法(重力分选、磁力分选、电力分选、光电分选等) ,生物法(堆肥、厌氧消化等) 、 化学法(热解法、焚烧、电力辐射、溶剂浸出等) .其中,最终处置方法主要是填埋 及焚烧. 图1:垃圾处理产业链 资料来源:公开资料整理,东兴证券研究所 随着垃圾末端处置市场增量放缓,龙头企业抢占环卫入口,布局再生资源回收,建立 起固废运营全产业链成未来趋势. ? 一方面,我国的垃圾回收利用率提升将是大势所趋,布局前端垃圾收集清运的企 业未来将直接掌握城市中的再生资源,因此对于垃圾焚烧企业来说,环卫服务行 业是固废处理行业的关键入口. ? 另一方面,随着垃圾焚烧等末端处置增量市场趋于饱和,环卫市场空间广阔,增 速快,龙头企业也期望通过业务链的延伸进入新蓝海市场,维持自身业绩稳健增 长. ? 以龙马环卫承接的六枝特区环卫项目为例,以清扫保洁 1.09 元/月/平方米、收运