PDF《软件龙头：中长期投资的理想标的》

4 万亿基础建设投资分布

4000 3700

15000 1500

2100 3700

10000 廉租住房、棚户区改造等保障性住房 农村水电路气房等民生工程和基础设施 铁路、公路、机场、水利等重大基础设施 建设和城市电网改造 医疗卫生、教育文化等社会事业发展 节能减排和生态建设工程 自主创新和产业结构调整 汶川地震灾后恢复重建 资料来源:工信部、东海证券研究所 3. 以应用软件市场为主,市场参与者主要国内企业:中西方文化巨大的 差异和中国商业环境的中国特色形成了中国应用软件企业以对抗其 西方竞争对手在该细分市场的一道 天然 壁垒,至少在近几年这种 情况仍然会存在. 工信部认为随着国内扩大内需和技术改造政策落实,软件产业下半年后增 速将逐步回升,预计全年增速为 22-25%.我们认为明显收益于下游需求明确 的细分行业龙头企业,如科大讯飞、东软集团、用友软件、青岛软控等将明显 收益. 东海证券研究所 策略研究

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2008 年增幅 54.3%,迅速下滑到

2009 年1-4 月的 25.8%,不过,仍录得相 对电子信息制造业和软件产业更高的增速. 我们认为近期软件外包业务增速的急速下滑不会持续很久:随着全球经济 衰退最困难时期的过去,外部经济环境的日趋明朗,国际软件外包发包商DD 跨国巨头应该开始关注企业在新经济环境下的发展问题,而不象在危机前期时 那样只考虑企业的生存问题和等待经济局势的明朗.这样,将给我国的软件外 包企业带来较好的机会: 1. 随着国际经济环境发生巨大的变化,使得企业必须快速创新出新的业 务流程和新的产品方案以增强自身的竞争力,这将为其外包业务提供 的新的需求. 2. 通常,国际发包巨头将 80%的外包业务给其在岸外包服务商,随着成 本压力的驱使,他们会将尽可能多的此部分外包业务转移给低成本的 合格离岸外包服务商. 3. 软件外包服务商的品牌影响力、质量控制与交付能力将成为企业获得 订单的关键因素.订单价格很重要,但不会成为关键因素,因为软件 品质的评估相对不太容易,更多体现在过程控制上. 我们认为在

2009 年的

3 季度,国际软件外包市场将逐渐开始活跃,而我 国的外包龙头企业,如东软集团等,依靠其长期在国际软件外包市场所建立起 来的口碑与影响力成为软件外包市场开始活跃的最大受益者. 图13. 电子信息制造业、软件产业、软件外包收入增速 (20.0) (10.0) 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 08/08 09/08 10/08 11/08 12/08 01/09 02/09 03/09 04/09 电子信息制造业 软件产业 软件外包 资料来源:工信部、东海证券研究所 注:软件外包以美元计价,其他为 RMB 计价 东海证券研究所 策略研究

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2004 年至

2008 年, 申万计算机硬件板块的市盈率 (TTM) 水平在 15.2-71.5x 之间,如果剔除

2007 年71.5x 这一高位数据,所处区间为 15.2-40.2.目前该数据 46.4x,超过区间上限,我们给予该行业 中性 投资 评级. 应用软件(含专用设备) :2004 年至