PDF《科技先行,三驾马车共驱业绩增长》

8 规模扩张转向挖潜降耗,提高盈利能力

9 甲醇产能扩张利于公司发展・9 江山化工龙头地位稳固

10 DMAC 和环氧树脂是未来业绩增量・11

2006 年DMAC 业务处于开拓期・11 江山化工装置投产标志国内 DMAC 行业升级・11

2006 年DMAC 逐步向高档市场铺开

12 装置运行稳定后成本有望下降・13 高起点构建环氧树脂业务新亮点・13 定位高端电子电气用细分市场・13 环氧树脂业务优势明显

14 环氧树脂业务成为业绩增量・15 盈利预测及估值・15 未来业绩持续增长

15 资产周转能力和偿债能力分析・16 估值分析・16 风险提示・18 江山化工・投资价值分析报告

2 2006 年7月20 日 表格目录 表1:江山化工股东及所持份额・3 表2:国内外主要 DMF 企业及产能

4 表3:主要 DMAC 企业及产能・12 表4:江环化工环氧树脂主要产品・14 表5:利润表(万元)16 表6:江山化工周转率分析・16 表7:偿债能力分析

16 表8:股本相近的化工类上市公司估值比较・17 表9:业务相近上市公司估值比较・17 插图目录 图1:2005 年江山化工收入构成分析

3 图2:DMAC、环氧树脂与 DMF 业务的关系・4 图3:2005 年各地区 DMF 消费量占比分析・5 图4:历年国内 DMF 消费量分析

6 图5:2005 年国内 DMF 下游需求领域分析・6 图6:历年中国 DMF 产能及产量(万吨)7 图7:国内 DMF 价格走势(元/吨)8 图8:江山化工历年 DMF 销量(万吨)9 图9:江山化工成本结构分析(10 图10:国内甲醇价格走势(元/吨)10 图11:江山化工和华鲁恒升 DMF 销售收入(万元)和毛利率对比分析

11 图12:江山化工 DMAC 销量(万吨)13 图13:我国历年环氧树脂消费量和进口量(万吨)14 江山化工・投资价值分析报告

3 2006 年7月20 日 江山化工基本情况 国有控股和管理层参股有机结合 浙江江山化工股份有限公司(以下简称江山化工)是于

1998 年11 月23 日, 在国有企业江山化工总厂整体改组的基础上, 由浙江省经济建设投资公司、 江山化工总厂等

6 家法人发起设立的. 表1:江山化工股东及所持份额 发行前 发行后 企业名称 数量 (万股) 比例 (%) 数量 (万股) 比例 (%) 浙江省经济建设投资公司

5100 50.01

5100 36.43 江山化工总厂

4202 41.21

4202 30.02 江山市康顺贸易有限公司

300 2.94

300 2.14 江山市经济建设发展公司

298 2.92

298 2.13 景宁畲族自治县兴和商贸有限公司

198 1.94

198 1.41 浙江国光啤酒集团有限公司

100 0.98

100 0.71 社会公众股

3800 27.14 合计

10198 100.00

13998 100.00 资料来源:中信证券研究部整理 大股东浙江省经济建设投资公司为国有独资投资机构.而公司高管共同持 有第二大股东江山化工总厂 86%股权,间接持有江山化工的股权.国有控股和 管理层参股结合, 即能保证公司长期发展方向, 又能充分发挥管理层的积极性, 构造江山化工极佳的法人治理结构,成为公司不断成长的基石. 全球 DMF 行业龙头,相关业务拓展多元化 江山化工主要生产和销售 DMF(N,N-二甲基甲酰胺)及相关产品,2005 年DMF 销售收入占公司总收入的比例达 88%,毛利也绝大部分源于 DMF 业务. 图1:2005 年江山化工收入构成分析 88% 10% 0.4% 1% 1% DMF MA DMAC 蒸汽 其他 资料来源:公司招股意向书 公司是世界最大的 DMF 生产企业,

2005 年生产能力达到

15 万吨, 产能占 国内比重约 30%,占全球 15%.随着江山化工不断扩张 DMF 产能,产品市场 江山化工・投资价值分析报告