PDF《科技先行,三驾马车共驱业绩增长》

评级说明及免责声明请参考封底 科技先行,三驾马车共驱业绩增长 投资价值分析报告 化工行业・公司研究 江山化工(002061)

2006 年7月20 日 上市后合理价格区间 7.

30-8.25 元 分析师 刘旭明

电话:010-84588908 邮件: lxm@citics.com 投资要点 ?

2005 年DMF 占据江山化工 88%的销售收入和利润的全部来源.龙头地位决 定DMF 业务盈利稳定.基于 DMF 生产和销售平台,2005 年12 月投产的

2 万吨/年DMAC 装置,2006 年9月将投产的

1 万吨/年特种环氧树脂装置将推 动公司业绩持续增长.预测

2006、2007 和2008 年EPS 分别为 0.55,0.66, 0.80 元,未来三年净利润年均增长 56%. ? 中国 DMF 需求持续增长,国际比较优势部分缓解国内 DMF 行业产能快速扩 张压力.2006 年2季度产品价格出现反弹.2006 年江山化工 DMF 生产能力 达18 万吨/年,全球排名首位;

两次引进 和消化吸收铸就全球领先技术, 带来高质量、高稳定性的产品,以及低消耗成本;

毗邻市场,品牌优势突出 带来产品溢价.因此江山化工在 DMF 行业 洗牌 过程中,龙头地位稳固, DMF 业务将成为盈利的稳定来源. ? 公司

2 万吨/年DMAC 装置引进杜邦全球领先技术,投产后填补国内企业不 能满足氨纶、腈纶高端市场的空白.国内氨纶反倾销成立,干丝法腈纶装置 扩产,以及杜邦对下游产品的开发预示未来 DMAC 需求旺盛.江山化工 DMAC 业务经历

2006 年拓展期后,2007 年将达满负荷,消耗降低也会带来 成本下降,成为未来业绩持续增长的动力. ? 与国外专家合作,子公司江环公司产品定位于国内缺口较大的,高端电子电 气用环氧树脂,电子制造行业实施 双绿指令 预示高端环氧树脂广阔的发 展空间.经过中试后,公司环氧树脂产品已经得到国内主要塑封和覆铜板企 业认可,2006 年4季度投产试车后,将成为公司业绩的另一亮点. ? 江山化工已经进入宁波临港化工园区,欲借助大型炼油、乙烯基地拓展石油 化工业务,形成江山、宁波两个生产基地,奠定公司远景增长的基础. ? 江山化工注重产品技术领先,奠定长期竞争优势,DMF、DMAC 和环氧树脂 业务成为业绩持续增长的动力.参考国内外同类上市公司估值水平,公司上 市后合理价格区间为 7.30-8.25 元. 主要财务数据 项目/年度

2004 2005 2006E 2007E 2008E 主营业务收入(万元)

61947 77195

95001 124587

143551 增长率 58.3% 24.6% 23.1% 31.1% 15.2% 净利润(万元)

4609 3398

7668 9192

11171 增长率 9.7% -26.3% 127.1% 20.6% 19.6% EPS(元,摊薄后) 0.33 0.24 0.55 0.66 0.80 ROE 22.9% 14.3% 14.7% 17.1% 19.6% 每股净资产 (元, 摊薄后) 1.44 1.70 3.76 3.89 4.05 资料来源:中信证券研究部 江山化工・投资价值分析报告

1 2006 年7月20 日 目录 江山化工基本情况・3 国有控股和管理层参股有机结合・3 全球 DMF 行业龙头,相关业务拓展多元化・3 DMF 龙头地位带来稳定收益

5 需求快速拉动造就中国 DMF 大国地位・5 中国是 DMF 生产、消费和进口大国

5 国内 DMF 需求持续增长・5 国内 DMF 行业处于快速扩张阶段

7 需求拉动产能快速扩张

7 国内外环境利于替代进口,缓解国内产能扩张压力・7 产能扩张背景下的 DMF 价格走势

8 行业龙头地位决定公司 DMF 业务稳固・8 行业集中度进一步提高,利于龙头企业

8 引进吸收技术、毗邻市场、营造品牌,锻造核心竞争力