PDF《承德露露》

12、2012/13 仍然实现连续增长. 2012/13 在2011/12 同比增长 24.8%的基础上继续增长 16.2%,优于以往表现.

图表 3.公司上年

4 季度和本年

1、2 季度合计收入和同比增速情况

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2004/2005 2005/2006 2006/2007 2007/2008 2008/2009 2009/2010 2010/2011 2011/2012 2012/2013 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 4-2季度收入(左轴) 同比增速(右轴) (百万元) 资料来源:公司数据,中银国际研究整理 薪酬机制重大变化得到体现 公司 1-6 月份销售费用增速落后于收入增速,主要由于旺季旺销的费用投放产 出高,2 季度淡季公司实行了 放水养鱼 式保守策略,市场活动少,销售费 用仅投入不到

600 万元. 1-6 月销售费用当中,工资薪酬大幅增加 100.59%,主要是因为:1)公司销售 人员仍在扩张;

2)2012/13 业务年度销售任务完成较好,部分地区完成了超额 计划,公司按改革后的激励考核体系发放工资和奖金所致.

图表 4.

2013 年上半年度销售费用情况 (人民币,百万)

2013 年1-6 月2012 年1-6 月 同比增长(%)

2013 年上半 年占比(%)

2012 年上半 年占比(%) 广告宣传费 134.71 115.89 16.24 53.7 58.5 物流费 69.52 52.90 31.41 27.7 26.7 工资薪酬 34.75 17.32 100.59 13.8 8.8 折旧费用 0.73 0.64 14.55 0.3 0.3 日常办公费用 5.71 4.72 20.95 2.3 2.4 其他费用 5.58 6.46 (13.61) 2.2 3.3 合计 251.00 197.94 26.81 100.0 100.0 资料来源:公司数据 维持后续季度持续向好的判断

2013 年是季节性较强的快消品销售大年.继1季度春节旺季较长之后,2013 年4季度的业绩也非常值得期待.2012 年4季度收入同比略降 8.9%,部分月 份收入较低的内在原因已专文剖析,但低基数已经是不争事实,2013 年第四 季度正常情况下即可实现可观增长.2014 年春节为

1 月31 日,比13 年春节早

8 天,因此

4 季度销售形势有利. ?

2013 年8月22 日 承德露露

4 主客观因素导致公司

2 季度淡季表现乏善可陈 , 但我们预计随着销售全面启动 以及中秋节之前的一轮市场动销,

7、8 月销售好转已见端倪.因此,我们基 本判断

2 季度淡季后,

3、4 季度销售持续向好.

图表 5.公司利润表分析 (人民币,百万)

2012 年1-6 月2013 年1-6 月 同比变动(%)

一、营业总收入 1,151.51 1,474.04 28.01 营业收入 1,151.51 1,474.04 28.01

二、营业总成本 968.71 1,197.97 23.67 营业成本 726.72 902.97 24.25 营业税金及附加 12.34 12.43 0.73 销售费用 197.94 251.00 26.81 管理费用 34.16 35.53 4.01 财务费用 (2.46) (3.97) 61.65

三、其他经营收益 投资净收益 (0.41) (0.32)

四、营业利润 182.38 275.76 51.20 加:营业外收入 0.42 8.91 2,044.04 减:营业外支出 0.43 0.00

五、利润总额 182.37 284.67 56.10 减:所得税 53.51 73.00 36.43

六、净利润 128.86 211.67 64.26 减:少数股东损益 2.33 4.61 98.38 归属于母公司所有者的净利润 126.53 207.05 63.64

七、每股收益(人民币,元) 0.32 0.52 盈利能力(%) 百分点变动 毛利率 36.89 38.74 1.85 经营利润率 15.84 18.71 2.87 税前利润率 15.84 19.31 3.47 净利率 10.99 14.05 3.06 资料来源:公司资料,中银国际研究 ?

2013 年8月22 日 承德露露

5 损益表 (人民币 百万) 年结日:12 月31 日2011

2012 2013E 2014E 2015E 销售收入 1,937 2,138 2,756 3,369 3,947 销售成本 (1,286) (1,321) (1,606) (1,938) (2,229) 经营费用 (403) (517) (672) (817) (953) 息税折旧前利润 1,282 1,414