PDF《承德露露》

中银国际研究可在中银国际研究网站 ( www.

bociresearch.com.)上获取 证券研究报告 ―业绩评论

2013 年8月22 日? 22% ? 买入 目标价格: 人民币 28.00 000848.CH 价格: 人民币 22.88 目标价格基础:26 倍14 年市盈率 板块评级: 增持 ? 本报告要点 ? 半年报点评 我们的观点有何不同? ? 继续维持正面推介观点 ? 公司产品品质过硬,消费底蕴深厚,利基市 场稳固、增长稳健,分红力度大,当前核心 瓶颈产能问题得以化解,一切在良性趋势当 中,未来增长具备超预期条件 ? 公司后续季度销售形势持续向好可期 主要催化剂/事件 ? 若3季度收入增长较快 ? 若提出下一步产能衔接计划 股价表现

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20 25

30 21/08/12 21/09/12 21/10/12 21/11/12 21/12/12 21/01/13 21/02/13 21/03/13 21/04/13 21/05/13 21/06/13 21/07/13 21/08/13

0 100

200 300

400 500

600 承德露露 新华富时A50指数 成交额 (人民币 百万) 人民币 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对

67 (3) (9)

33 相对新华富时 A50 指数

81 (8)

5 35 发行股数 (百万) 401.46 流通股 (%) 57.45 流通股市值 (人民币 百万) 5,277.04

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

74 净负债比率 (%) (2013E) 净现金 主要股东(%) 万向集团 42.55 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 以2013 年8月21 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 消费品: 食品及饮料 苏铖 (8621)

2032 8510 cheng.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300512090001 承德露露 半年报符合预期,后续季度有望持续向好 公司 1-6 月份实现销售收入 14.74 亿元, 同比增长 28.01%;

实现营业利润 2.76 亿元,同比增长 51.20%;

实现归属上市公司股东净利润 2.07 亿元, 同比增长 63.64%,每股收益 0.52 元,符合预期.归属上市公司股东的扣 非净利润 2.00 亿元,同比增长 58.45%.其中

2 季度收入 1.92 亿元,同比 下滑 16.67%,销售费用

551 万元,同比下降 80.29%.2 季度公司采取了 较为保守的 放水养鱼 市场策略,如果公司

2 季度适度加大市场投入,

2 季度能够取得更好的销售表现.预计随着公司市场销售的逐步启动,公司3季度销售环比将显著改善,随后迎来

4 季度旺季,因此,后续增长持 续向好可期.我们维持

13 年全年每股收益 0.84 元的预测,预测

2014 年 每股收益 1.07 元,维持 28.00 元目标价,相当于

2014 年26 倍市盈率, 维持买入评级. 支撑评级的要点 ? 历史原因以及产品特质导致公司产品销售淡旺季分明,

1、2 季度销 售收入差别大,1 季度收入高容易对

2 季度销售形成挤压.2012 年

1、 季度收入比为 4.0:1,2013 年

1、2 季度收入比为 6.7:1,因此

1 季度略 有激进的销售策略即能对

2 季度销售造成明显影响. ? 2012/13 业务年是新的销售激励机制执行效果非常明显的一年,这已 从经销商的积极性和销售团队的薪酬变化方面得到很好的验证. ? 核心销售季 (上年

4 季度和当年

1 季度的合计) 销售的连续快速增长 反映公司销售能力的提升.2011/

12、2012/13 年核心销售季收入同比 增长连续超过 20%,优于以往年份. ? 公司产能布局高度不合理的情况得到改变,中原工厂投产后首次提 出全国化,整体积极性提高;

产品方面,核桃露具备放量条件,半 年度销售额增长 392.99%,核桃露毛利率 15.32%,亏损比例较大,未 来注重收入增长的同时提升盈利能力,改善空间大.可比照光明乳 业(600597.CH/人民币 18.48, 谨慎买入)常温奶扭亏为盈的贡献. ? 公司高净资产收益率,高分红率,现金流状况优的 两高一优 特 征在大众品公司当中非常突出;