编辑: 施信荣 2017-07-09

1 [table_page] 公司深度报告/食品饮料行业 投资概要: 驱动因素、关键假设及主要预测: 味精行业度过高速发展期之后, 虽然目前下游食品加工业和家庭消费需求有所放缓, 但仍 然暂未出现萎缩迹象,预计未来几年增速保持在个位数水平;

氨基酸行业供需关系维持近年来发展趋势. (1)预计梅花集团未来三年收入 CAGR17.50%. (2)味精工业环境变化影响产品价格,有望贡献额外利润:假设明年均价高于

2013 年均 价800 元/吨, 按照 25%税率测算则 EPS 贡献约 0.1 元/股;

假设明年均价高于

2013 年均价

1500 元/吨,按照 25%税率测算则 EPS 贡献约 0.18 元/股. (3)非公开发行额外财务贡献测算:以募集资金净额人民币 24.53 亿元作为基准,对应 到2013 年额外贡献预计为 0.2-0.3 亿元. 我们与市场不同的观点: 市场普遍认为,味精行业涨价趋势不明显. 我们认为, 市场可能忽略了某些因素, 随着产业集中度大幅提升有助于增强生产商博弈效 果,叠加行业落后产能淘汰政策力度明显增强,未来味精价格有望进入上升通道,带动相关生 产商业绩稳定增长. 另外黄原胶具有页岩气概念,是页岩气开采主要聚合添加剂. 估值与投资建议: 公司 2013/2014EPS 分别为 0.15/0.31 元,2013-2015 年净利润 CAGR 为61%;

虽然相对估值 13PE 不低,但鉴于未来业务发展带来的业绩高弹性,投资者可重点关注投 资机会;

首次评级给予 推荐 评级. 股价表现的催化剂: 味精行业产能淘汰/限产协议超预期;

募投项目投产贡献利润超预期. 主要风险因素: 有话语权企业通过价格控制压低竞争对手利润;

宏观经济风险;

募投项目贡献利润低于预 期. 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

2 [table_page] 公司深度报告/食品饮料行业 目录

一、味精行业:行业格局演进与行业政策推进共促价格上升.1

(一)产业集中度大幅提升有助于增强生产商博弈效果

1

(二)供需平衡有望继续维持.2

(三)行业政策有利于优化供需关系

3

二、饲料行业:未来需求量有望稳定增长.6

(一)全球格局中的我国饲料行业

6

(二)我国饲料总产量持续稳步增长,产品结构快速调整

6

(三)配合饲料比重进一步提高.7

三、氨基酸行业:产品需求增长迅速.8

四、公司主营业务分析:10

(一)味精业务有望稳定增长.11

(二)氨基酸业务受益于畜禽养殖行业长期需求量增长

12

(三)其他业务锦上添花.13

五、附录:财务报表预测

14 插图目录15 表格目录15 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

1 [table_page1] 公司深度报告/食品饮料行业

一、味精行业:行业格局演进与行业政策推进共促价格上 升 味精主要成分为谷氨酸钠,于1909 年被日本味之素公司所发现并申请专利.纯的味 精外观为一种白色晶体状粉末.当味精溶于水(或唾液)时,它会迅速电离为自由的钠离 子和谷氨酸盐离子(谷氨酸盐离子是谷氨酸的阴离子,谷氨酸则是一种天然氨基酸) .

(一)产业集中度大幅提升有助于增强生产商博弈效果 1.行业格局演进 我国味精行业自

20 世纪

80 年代开始进入高速发展阶段,于1992 年开始成为世界味精生 产的第一大国,2002~2010 年年均复合增长率达 11.1%. 伴随着产量的持续增长, 味精行业的集中度出现了明显提升, 全国生产厂家已经由最多时 的200 多家锐减至

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