PDF《传统业务正经历寒冬,转型升级是未来看点》

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2014 年3月17 日 梅花集团 (600873) 传统业务正经历寒冬,转型升级是未来看点 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 ? 味精:行业供需格局已定,利润提升空间有限.

味精全球需求增速保持稳 定,近年来供给快速发展造成产能过剩,经过四次大规模淘汰产能后供需格局 渐稳.梅花集团排名第二,有着区位优势与技术优势,成本略低于竞争对手, 微利生存.目前味精价格在低位平稳运行,预计

14 年利润增长空间有限,原因 在于味精属重资产行业,中小企业难以停产退出,一旦价格提升企业复产将再 次对价格形成打压. ? 氨基酸:产能过剩导致价格持续低迷,行业反转尚待时日.氨基酸行业整 体供过于求,价格持续低迷.从需求端看,由于赖氨酸下游饲料行业需求较低 以及国内离流感影响,赖氨酸需求大幅增长可能性不高;

苏氨酸属新型饲料添 加剂,认同感逐年增加,需求增长概率较大,但生产企业均无明确减产计划, 产能过剩持续将抵制价格回暖,行业反转尚待时日. ? 生物疫苗将成为公司未来增长点.公司计划向生物疫苗行业转型,基于以 下两点考虑: (1)梅花优势在于生产与技术;

(2)生物疫苗与氨基酸同属于大 生物范畴,氨基酸也可作为医药原料,属于产业链延伸.公司计划通过并购进 入生物疫苗领域,大连汉信的收购是公司进入该领域的第一步,公司计划在生 物疫苗领域做大做强,未来有望占到公司业绩 30%-40%. ? 盈利预测与估值:预计公司 14-16 年实现每股收益 0.

09、0.

14、0.17 元, 同比分别增长-34%、58%、28%,最新收盘价对应 PE 分别为

62、

39、31 倍, 考虑到目前味精行业产能过剩及氨基酸行业景气度较低,维持 中性 评级, 未来催化剂在于并购业务取得实质性进展以及氨基酸行业产能缩减带来价格提 升. ? 风险提示:食品安全及原料价格上涨. 中性 (维持) 现价:5.30 元 主要数据 行业 平安食品 公司网址 www.meihuagrp.com 大股东/持股 孟庆山/27.48% 实际控制人/持股 孟庆山/27.48% 总股本(百万股) 3,108 流通 A 股(百万股) 1,662 流通 B/H 股(百万股)

0 总市值(亿元) 175.30 流通 A 股市值(亿元) 93.72 每股净资产(元) 2.54 资产负债率(%) 57.2 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 wenxian001@pingan.com.cn 汤玮亮 投资咨询资格编号 S1060512040001 0755-22624571 TANGWEILIANG978@pingan.com.cn 研究助理 张宇光 一般从业资格编号 S1060113090015 0755-22627143 zhangyuguang467@pingan.com.cn 王俏怡 一般从业资格编号 S1060113110013 wangqiaoyi597@pingan.com.cn -40% -20% 0% 20% Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 梅花集团 沪深300 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 7,470 7,780 9,115 10,543 12,113 YoY(%) 8.8 4.2 17.2 15.7 14.9 净利润(百万元)

608 404

266 421

537 YoY(%) -15.5 -33.6 -34.2 58.4 27.5 毛利率(%) 22.8 18.7 16.3 17.1 17.1 净利率(%) 8.1 5.2 2.9 4.0 4.4 ROE(%) 11.1 6.0 3.3 4.9 6.0 EPS(摊薄/元) 0.20 0.13 0.09 0.14 0.17 P/E(倍) 27.2 40.9 62.1 39.2 30.8 P/B(倍) 3.0 2.1 2.0 1.9 1.8 证券研究报告请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的 声明内容.

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