PDF《成都春糖拉开大幕,白酒板块迎来情绪宽松期》

18 年行业产品结构升级之路更加顺畅,近期燕京、华润、青啤纷纷在部分地区上 调了部分产品价格页;

费用方面,18 年行业竞争整体加剧的可能性极低,费用 整体下滑趋势将大概率维持;

不过

18 年是世界体育大年,俄罗斯男足世界杯、 亚运会等重大赛事将于今年内举行,后续还要密切跟踪体育赛事营销费用支出 情况;

关厂方面,由于行业盈利已渡过最困难时期,因此预计

17 年行业关厂 情况应相较 15-16 年有所降速,但预计个别关厂动作仍会持续.重点关注业绩 弹性最大的华润啤酒(关厂

18 年提速及提价)及近期主销区(北京、广西、 内蒙)已完成提价的燕京啤酒. 燕京啤酒:三大主销区全部提价,18 年有望开启利润弹性.我们近期调研了解 到,燕京啤酒在其三大主销区――北京、广西、内蒙全部开启了提价动作,非 核心区域浙江也有提价动作.继年初北京市场清爽提价 30%、浙江仙都本生提 价5%之后,2 月份广西漓泉及内蒙雪鹿也执行了提价(预计 5%左右) .近期 调研显示,河北市场也已提价(燕京在河北市场市占率约为 20-25%) ,这说明 在非强势市场燕京也已开启提价.就目前可知的提价动作预计将覆盖超过

200 万吨量能,预计占燕京全年总销量的 40-50%,因此我们判断

18 年燕京有望开 启利润弹性.不过今年冬天全国气温较低,预计大概率会影响 17Q4-18Q1 短 期销量,因此短期业绩预计难有亮眼表现,可在年报后重点关注.同时,我们 认为燕京业绩弹性的另一大推手――关厂动作,上半年或较难落地,下半年将 是可观察的重点事件窗口. 大众品方面,18 年仍然战略推荐保持中高位收入增长的乳制品板块和调味品板 块.推荐组合排序为:伊利股份、天润乳业、中炬高新、恒顺醋业、双汇发展. 伊利股份(18 年收入仍维持双位数增长,利润弹性显著高于收入弹性) 、蒙牛 乳业(行业促销潮主要推手,18Q1 收入增速有望超 20%,低利润基数下利润 弹性可观)天润乳业(18 年商超战略将提升至更高位置,预计

18 年收入增速 在35%上下,PE 为28-29X) 、中炬高新(收入

18 年持续中高速增长、毛利率 提升通道畅通、费用投放环比下行,业绩高增长仍在路上) 、恒顺醋业(销售端 改革初见成效,预计一季度收入增速落于 15-20%区间,PE25X) 、双汇发展 (成本逻辑开始兑现,估值仍有优势) . ? 乳制品板块观点 行业研究周报 -

4 - 敬请参阅最后一页特别声明 乳........