PDF《成都春糖拉开大幕,白酒板块迎来情绪宽松期》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币) 市场优化平均市盈率 18.

48 国金食品饮料指数 4607.88 沪深

300 指数 4056.42 上证指数 3269.88 深证成指 11051.12 中小板综指 11087.07 相关报告 1.《短期业绩真空期+春糖在即白酒板块有 望企稳,成本下降或推动乳品... 》 , 2018.3.11 2.《费用篇:从伊利、蒙牛的广告投放看到 了什么-乳制品行业报告费用...》 ,2018.3.6 3.《成本篇:2018 年奶价怎么走-乳业行业 研究成本篇:2018 年...》 ,2018.3.5 4.《业绩担忧困扰白酒板块,动销向好及原 奶成本下降或推动乳制品板块... 》 , 2018.3.4 5.《白酒板块已走出负面情绪影响,春节期 间食品饮料结构升级正反馈明... 》 , 2018.2.25 于杰 分析师 SAC 执业编号:S1130516070001 yujie@gjzq.com.cn 申晟 分析师 SAC 执业编号:S1130517080003 (8621)60230204 shensheng@gjzq.com.cn 成都春糖拉开大幕,白酒板块迎来情绪宽松期 投资建议 ?

3 月模拟组合为:贵州茅台(25%) 、伊力特(25%) 、伊利股份(25%) 、 天润乳业(25%) .上周我们组合收益-0.57%,跑赢沪深

300 指数的- 1.28%,跑输中信食饮指数的 0.00%. ? 本周(3.12-3.16)中信白酒指数上涨 0.61%,延续了上周以来的持续走稳 态势.自上周开始,近两周白酒板块进入年报预计披露的短期真空期(期间 仅酒鬼酒披露年报且符合预期) ,因此板块走势开始进入稳定期.本周开 始,成都春季糖酒会将逐渐拉开大幕,同时茅台、五粮液也将各自公布年报 (预计大概率符合预期) ,因此我们判断自上周开始的白酒板块走稳态势有 望延续,预计将持续到

4 月中下旬的一季报披露期之前. ? 一季报将是白酒板块情绪短期分水岭,但不必过分担忧.一线白酒的报表业 绩可预测性相对较差,因此市场前期对此较为担忧,我们对茅五一季报持乐 观预测.经过前期板块调整,市场对一季报预期已有所降温,因此我们认为 不必过分担忧.我们需再次强调:18 年白酒板块基本面确定性趋势向上仍 是主旋律,一季报若低于预期反而将成就中期买点,我们继续维持对白酒板 块的乐观判断不变.核心推荐贵州茅台(业绩高增长确定,维持战略首推地 位) 、五粮液(18 年实施量价平衡最佳策略,Q2 后迎来销售宽松期) 、伊力 特(17H2 基本面弹性凸显,可交债事项完成力促

18 年基本面加速好转) . ? 乳制品龙头春节供销两旺、升级明显,成本下降和结构升级大概率对冲费用 上升,核心伊利股份和蒙牛乳业.预计伊利 17Q4 单季度收入增速 13- 14%,全年收入预计落在 680-685 亿元区间;

蒙牛 17H2 收入增速近 16%, 全年收入大概率突破

600 亿元.春节调研反馈看,预计伊利、蒙牛

1、2 月 销售累计同比均有望上看 20%一线.春节期间终端高端产品买赠、满减情况 较普遍,产品结构升级态势明显;

春节后终端促销力度已开始显著下降,预 计收入增速以及费用都将环比下行.我们判断

18 年原奶对下游乳企压力不 大(年初以来持续同比下行) ,而据近期调研得知,年初以来收奶价同比去 年同期下降约 3%,同时叠加结构升级,我们认为 18Q1 乳业双雄毛利率端 的双重提振完全可以对冲掉销售费用率的上升(伊利费用压力相对较小但蒙 牛业绩弹性更大) .18 年伊利/蒙牛收入增速任务均达双位数(伊利 12%、 蒙牛 10%) ,实际销售大概率好于目标,我们认为乳业