PDF《陕西煤业（601225）》

1、 《公用事业行业专题:核心三 因素边际变化明显,

2019 年火电 行业配置与弹性均值得重点关 注》2019-02-11

2、 《蒙华铁路研究专题:北煤南 送大动脉预计年内通车, 终端电 厂+上游煤企有望显著获益》 2019-04-08 [Table_Author]

2019 年05 月05 日 证券分析师 刘博 执业证号:S0600518070002 liub@dwzq.com.cn -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2018-04 2018-08 2018-12 陕西煤业 沪深300

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24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 公司简介:陕西省省属唯一特大型煤炭产销一体化平台.4 2. 核心竞争力:资源禀赋优势明显,盈利能力领先全行业.6 2.1. 资源禀赋优势一:储量丰富+区域集中,主产 一高三低 优质煤种.6 2.2. 资源禀赋优势二:省内铁路专线设施完备,且相比晋蒙地区具备一定运距优势

7 2.3. 核心竞争优势三:科技+平台,资源禀赋优势之外公司也在狠练内功.9 2.4. 资源禀赋+高效管理+科技创新,公司多项核心盈利指标领先全行业.9 3. 业绩增长之量增:内生小保当+外延资产注入,未来三年有望新增产能

2000 万吨.10 3.1. 在手产能合计 1.14 亿吨/年,优质陕北矿区占比超过 50%10 3.2. 内生增长:小保当

一、二号矿贡献增量,合计产能为

2800 万吨/年12 3.3. 外延发展:集团在建煤矿合计产能

2700 万吨/年,存在资产注入预期

12 4. 业绩增长之价升:蒙华+靖神铁路有望年内通车,更多产品将销往价格更高区域

13 4.1. 规模最大运煤专线年内建成,主要用于保障两湖一江地区煤炭供应

13 4.2. 与传统运输方式相比,蒙华铁路运距短且经济效应明显

16 4.3. 公司目前销售方式以地销为主,靖神+蒙华铁路助力公司煤炭外销.17 5. 估值提升:稳健现金流业务+沿产业链布局,周期属性渐弱、成长属性增强.18 5.1. 经营性净现金流是基础,在手资金+稳健现金流为逆周期布局提供可能.19 5.2. 沿产业链升级是核心,目标是转型成为综合能源服务商

19 5.3. 稳定高分红是保障,资本开支减少后分红比例存在提升可能

20 5.4. 股份回购是信心,3.05 亿股回购股份未来用于转债或注销

21 6. 盈利预测与估值

21 7. 风险提示

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24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F

图表目录 图1:截至

2019 年一季度末,公司股权结构及控股子公司情况

4 图2:2014-2018 年公司煤炭产销量情况(万吨)5 图3:2014-2018 年公司煤炭产销售价格(元/吨)5 图4:2014-2018 年公司营收和净利润情况(亿元)5 图5:2014-2018 年公司毛利率和净利率情况(5 图6:公司各矿区的位置分布及周边铁路运输状况

8 图7:2016-2018 年的公司 ROE 处于行业第一名(9 图8:2016-2018 年的公司毛利率处于行业第二名(9 图9:2016-2018 年的公司净利率处于行业第一名(10 图10:公司自产煤吨煤销售成本处于行业第二名(元)10 图11:蒙华铁路建成后,将成为我国规模最大的运煤专线

14 图12:两湖一江地区煤炭以调入为主

15 图13:两湖一江地区煤炭调入的海进江运输通道

15 图14:两湖一江地区电煤价格指数显著高于全国水平

16 图15:两湖一江地区年均电煤价格指数显著高于全国

16 图16:靖神铁路与蒙华铁路同时通车,将形成蒙华铁路的重要支线

17 图17:2016-2018 年公司煤炭销售方式和销售区域情况.18 图18:靖神铁路由陕煤集团绝对控股(持股比例为 53%18 图19:2014-2018 年公司经营性净现金流情况(百万元)19 图20:2014-2018 年公司在手货币资金情况(百万元)19 图21:2014-2018 年公司分红和股息率情况.20 图22:2014-2018 年公司累计未分配利润(百万元)20 表1:7 家主要子公司对公司业绩贡献超过 80%4 表2:2012-2018 年公司煤炭销量情况(按照销售品种划分,万吨)6 表3:公司生产的煤炭产品及主要性能指标