PDF《陕西煤业（601225）》

陕西煤业(601225) 证券研究报告・公司研究・煤炭开采

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24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 煤炭行业价值龙头, 业绩增长+估值提升值得 期待 买入(首次) 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 57,224 61,109 68,192 75,543 同比(%) 12.

4% 6.8% 11.6% 10.8% 归母净利润(百万元) 10,993 11,377 11,677 12,079 同比(%) 5.2% 3.5% 2.6% 3.4% 每股收益(元/股) 1.10 1.14 1.17 1.21 P/E(倍) 8.20 7.91 7.71 7.45 投资要点 ? 核心竞争力:资源禀赋优势明显,盈利能力领先全行业:公司资源禀赋 优势明显:1)储量丰富+区域集中,主产 一高三低 优质煤种;

2) 省内铁路专线设施完备,且相比晋蒙地区具备一定运距优势;

除了资源 禀赋之外,公司自身也在科技创新和网络交易平台方面狠练内功,因此 多项核心盈利指标处于行业前列:2016-2018 年,ROE、毛利率、净利 率、自产煤吨煤销售成本分别居于行业第一名、第二名、第一名、第二 名. ? 业绩增长之量增:内生小保当+外延资产注入,未来三年有望新增产能

2000 万吨:公司在手控股矿井合计

16 对,核定产能合计 1.14 亿吨/年, 考虑到:1)内生层面,小保当一号矿已经进入联合试运转阶段,假设

2019 年小保当一号矿产能利用率能够达到 80%,则有望贡献增量 800-1000 万吨;

小保当二号矿核定产能为

1300 万吨/年,目前处于在建 状态,预计将于

2020 年建成投产;

2)外延层面,集团旗下的曹家滩、 孟村、 小庄项目合计产能为

2700 万吨/年, 且均已处于联合试运转状态, 未来为了解决同业竞争问题,预计该部分资产会逐步进入上市公司体 内;

因此,保守估计未来

3 年内公司煤炭产能将新增

2000 万吨以上. ? 业绩增长之价升:蒙华+靖神铁路有望年内通车,更多产品将销往价格 更高区域:我国规模最大的运煤专线蒙华铁路(设计输送能力为

2 亿吨 /年)有望于年内完工通车:1)受制于资源禀赋和传统海进江运输方式 的影响,两湖一江地区煤炭价格高于全国平均水平 20%-30%.2)根据 我们的测算,蒙华铁路相比传统运输方式国铁、海进江路线

一、海进江 路线二运费分别减少

82、

31、63 元/吨,且还有运输时间短、不受天气 影响等优点.3)公司目前以地销方式为主,价格最高的两湖一江地区 占比仅为 16%,伴随着陕煤集团控股的靖神铁路与蒙华铁路同时通车, 有望助力公司不断提升煤炭外销比例,销售均价提升可期. ? 估值提升:稳健现金流业务+沿产业链布局,周期属性渐弱、成长属性 增强:1)净现金流是基础:雄厚的货币资金和稳健的现金流业务为公 司沿着产业链做逆周期布局,降低自身的周期属性提供了基础和可能. 2)沿产业链升级是核心:公司投资和管理团队已经在投资隆基股份上 证实眼光和能力,未来沿着煤炭深加工产业链继续延伸,布局洗煤厂、 贸易方及下游煤化工项目值得期待.3)稳定高分红是保障:在小保当 矿井及其他大额资本开支项目完成后,公司分红比例存在上升可能.4) 股份回购是信心:假设公司将本次回购的 3.05 亿股股份全部注销,以2018 年业绩为参考,注销后公司 EPS 为1.14 元,增厚 3.08%. ? 盈利预测与投资评级:预计公司 2019-2021 年EPS 分别为 1.

14、1.

17、 1.21 元,对应 PE 分别为

8、

8、7 倍,首次给予 买入 评级. ? 风险提示:宏观经济下行影响煤炭行业下游需求、环保和安监力度增强 影响煤矿产能投放、煤炭价格大幅波动等. [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 9.02 一年最低/最高价 6.97/10.09 市净率(倍) 1.71 流通 A 股市值(百 万元) 90200.00 基础数据 每股净资产(元) 5.26 资产负债率(%) 41.68 总股本(百万股) 10000.00 流通 A 股(百万股) 10000.00 [Table_Report] 相关研究