PDF《谁在窃喜,谁在忧虑？》

2 目录1. 分行业盈利概览.6 2. 盈利改善两大逻辑

7 2.1 周期行业受益于去产能逻辑

7 2.2 地产链条受益于销量驱动

9 3. 上游供给收缩,下游成本推升

10 3.1 煤炭涨价推升火电、冶炼行业成本.10 3.2 原材料涨价侵蚀制造业毛利率.11 3.3 有定价权的企业可分摊成本压力

12 3.4 集中度低的行业被动接受涨价.14 4. 地产驱动下的盈利改观,持续性存疑

14 固定收益研究―信用债专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

3 图目录 图117 年上半年上市公司分行业利润总额增速.6 图217 年上半年汽车、家电、地产上市公司利润总额增速(7 图317 年上半年化工子行业上市公司利润总额增速(7 图4钢铁行业毛利率和利润率.8 图5煤炭开采和洗选业利润率和毛利率

8 图6原铝产量及同比增速.8 图7氧化铝、电解铝产能利用率(8 图8全国水泥煤炭价格差(元/吨)9 图9电解铝生产企业毛利率测算

9 图10 我国 PTA 产能与产量增长情况

9 图11 涤纶行业企业单季度利润额(亿元)9 图12 挖掘机产量和销量增速大幅回升.10 图13 历年空调销量比较(万台)10 图14 电解铝成本构成(氧化铝、电力)11 图15 氧化铝企业成本构成(2016 年数据)11 图16 电解铝行业成本与盈利空间估算(元/吨)11 图17 太原重工年报披露的分产品成本构成(2016 年)12 图18 钢材价格与中集集团毛利率

12 图19 挖掘机销量与三一重工毛利率.12 图20 三大白电产品上游部件构成占比.13 图21 铜、冷热轧板现货价格

13 图22 现货铝价格和塑料价格指数

13 图23 国内品牌空调平均价格(元)14 图24 空调和家电零部件子行业单季度销售毛利率(14 图25 包装纸出厂价格上涨(元/吨)14 图26 造纸业和下游包装印刷业上市公司利润总额(亿元)14 图27 旬度

44 城商品房销量同比增速(15 图28 房地产开发投资完成额累计同比(15 图29 吨钢净利与地产开发投资增速的关系.15 固定收益研究―信用债专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

4 图30 白电上市公司利润增速与地产开发投资增速的关系.15 固定收益研究―信用债专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

5 表目录 表1分行业 1-8 月规模以上企业利润增长情况(6 表2代表性火电公司利润增速、营收增速、成本增速等指标(10 固定收益研究―信用债专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

6 2017 年已经过去

3 个季度,宏观看前两个季度 GDP 增速均为 6.9%,那么中观行业 层面状况又是怎样的?哪些行业表现好,哪些又在落后? 1. 分行业盈利概览 以煤、钢、有色为代表的中上游行业盈利大幅改善.对各行业进行一个全局性的 描述,可以利用统计局公布的规模以上企业行业数据,也可以采用上市公司数据.从规 模以上企业数据看,今年前

8 个月煤炭开采和洗选业利润总额增速最高,样本企业在去 年1-8 月利润总额仅不到

225 亿,今年就有了

2001 亿;

黑色金属冶炼和压延加工业 (主 要是钢铁行业)累计利润同比也翻了倍;

其他利润增速较高的行业还有有色金属和化工 制造业. 纺织、食品、汽车、计算机等电子设备这些偏下游的行业利润增速落后,今年 1-8 月纺织行业规模以上企业利润总额增速仅有 4.1%,食品加工和金属制品分别只有 5.5% 和7.3%,汽车制造业只有 11.7%,在各行业中增速落后. 此外,电力、热力、燃气及水的生产供应业利润总额同比大幅负增,1-8 月累计利 润增速为-22.6%,主要是电力、热力行业利润大幅缩水,利润负增达 28.4%,燃气生 产和水生产行业表现还不错. 表1分行业 1-8 月规模以上企业利润增长情况(%) 资料来源:WIND,海通证券研究所 上市公司数据反映出来的情况与上述一致.从中报数据看,钢铁、采掘、有色、建 材是盈利增速最高的几个行业,不管是利润总额还是营业利润总额都较去年上半年翻 倍,电子、化工、轻工制造、机械设备行业盈利增速也比较高. 而公用事业、农林牧渔、计算机、军工行业的上市公司利润总额同比出现负增,纺织、汽车、休闲服务行业盈利增速较低.总的来看,依然是中上游行业盈利改善优于下 游. 图1