PDF《关注行业复苏背景下的局部投资机会》

09 年钢价疲弱,

10 年钢材价格值得关注 钢材价格在

09 年3月后出现明显上涨,但随即回落,目前钢材价格较最低点 上涨约 15%,上涨幅度不大.从上市公司来看,机械类上市公司的毛利率也呈稳步回 升的趋势.

6 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 机械行业

2010 年年度策略报告 图

13、上市机械公司毛利率与钢材价格比较 图

14、09 年钢材价格上涨幅度较小 来源:wind,长城证券 从历史上看,机械行业毛利率走势与钢材价格走势明显负相关,且滞后 3-6 个月.从03-09 年的数据来看,机械类上市公司(除电力设备)的毛利率基本分布在 17%-20%之间,净利润率在 5.5%-8%之间.假设钢材价格上涨 20%,行业整体毛利率 大约波动

1 个百分点,影响行业利润 10%左右. 根据长城证券钢铁行业研究员的预测,2010 年钢材价格上涨约 15-20%,总体 而言呈现温和上涨的态势.从历史上看,在钢材价格温和上胀的情况下,机械行业 毛利率略有下降.在温和通胀的情况下,虽然原材料成本有所增加,但企业的收入 也有所增加,总体而言对于企业盈利能力影响不大. 图

15、钢价温和上涨对盈利能力影响不大 来源:wind,长城证券整理

二、工程机械:投资高峰未过,趋势持续向好 9-10 月销量表现优异. 9-10 月份主要工程机械产品的销量增速均创出历史新高, 销量绝对值也创下历史同期新高.10 月份由于工作日较少的原因,销量环比略有下 降.主要产品中压路机、汽车起重机、挖掘机和混凝土机械表现优异,装载机、推 土机、履带式起重机、叉车累积销量仍为负,但增速均较此前有明显回升.

7 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 机械行业

2010 年年度策略报告 图

16、9-10 月主要产品销量增速创新高 资料来源:长城证券整理

2010 年一季度将迎来新一轮信贷和投资高峰.工程机械的消费量与固定资产投 资、信贷增速有一定相关性.根据长城宏观研究预测,2010 年一季度将迎来新一轮 信贷高潮,由于信贷与投资密切相关,信贷支持下投资依然强劲.预计

2010 年新增 信贷在 7.5 万亿,2009-2010 年固定资产投资增速分别为 32.4%,28%(2010 年房地 产新开工增速和投资增速可达 25%左右) .在房地产、基建等领域的投资带动下,工 程机械销量必然表现优异. 图

17、工程机械消费额与信贷、FAI 增速对比 图

18、信贷增量与 FAI 增量高度相关 资料来源:长城证券

2010 年投资拉动效应仍将持续显现.

08 年底以来, 1.18 万亿中央新增投资已下 达3800 亿,主要投向基建项目.4 季度计划投资还将有

2000 亿,2010 年接近

6000 亿,超过

2009 年的水平.项目周期一般为:报建、立项、规划、可研、环评、地勘、 施工图设计、审计、财评、工程招投标等,政府集中扩大投资存在约 6-12 个月的时 滞,从投资反映到工程机械销售有一定的滞后,投资拉动效应的显现

4 季度才刚刚 开始.因此我们认为

2010 年工程机械仍将受益于从

2009 年延续至

2010 年的大规模 固定资产投资和高额信贷.

8 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 机械行业

2010 年年度策略报告 图

19、投资对钢材需求拉动存在滞后 图

20、投资对于工程机械需求存在滞后 资料来源:长城证券

2010 年出口复苏可期. 根据