PDF《异 质信 念 、卖 空限制与风 险 资产 价格①》

1 ) 市场上仅有一种风 险资产 和一种无风险资产 , 风险资产 目前在市场上 的交 易价格是 P;

(

2 ) 所有投资者具有相 同的投资期 , 在0时刻进行投资 , 并持有至

1 时刻变现 , 在此期 间所有投资者 可以以相 同的利率 r , 进行无风险 投资, 无风险投资 品具有完全 的供给弹性 ;

(

3 ) 股 票市场上共有 Ⅳ个投资者 , 所有投资者在期初具 有相 同数量 的财 富,将他 们 的资产进行 标准 化,假定在 0时刻每个投资者的财富总量恰好可 以购买

1 单位风险资产 ;

(

4 ) 假定没有交易费用和 税收. (

5 ) 投资者具有负指数 型效用 函数 , 所有投 资者具有类似 的风 险厌恶系数 ( ) , >

0 ) ;

(

6 ) 所有 投资者对风险资产

1 时刻 收益 的估计 服从 正态 分布 . 另外 , 由于我国股票市场不能卖空 , 提出下述 假定 , 在股票市场上 , 共有 单位风险资产 , 任何 投资者都不能把 风险资产卖空. 此外 , 根据文献 [

1 8 ] 分析可知 , N >

>

M. 根据引言部分 的分析发现 , 在同一时刻, 市场 上不同投资者不仅拥有不同数量和质量的信息, 而 且不同投资者在形成后验信念时也分别受种类不 同、 程度不同的认知偏差影响, 那么在 同一时刻市 场中 投资者的信念必然存在众多状态;

更进一步, 根据大数定理, 假定受到众多因素影响的投资者后 验信念服从正态分布, 即假定投资者对风险资产

1 时刻期望价格的估计各不相同, 对某个投资者 k 而言, 其对

1 时刻的股票期望价格. 厂k的估计服从以 厂0为均值, 为方差的正态分布, 如图

1 所示. 图1股票 1时刻的股票期望价格的分布 F i g .

1 Di s t r ib u t i o n o f e x pe c t e d p r ic e 这一假定是本文异于其他相关研究最核心之 处. 经典资产定价模型都假定投资者对股票

1 时 刻的价格分布具有相 同预期 , 那么所有投资者对 ........