PDF《火线快评》

房产价格持续下跌,将会引发收储土地流拍、债 务规模增大、财政收入吃紧等一系列后果,地方政府债务 将会承受更大的压力. 如若产生上述情况,地方政府债务Z换势必也会受到负面 影响,同样也会反馈作用于非政府担保、类公共部门(包5央行真正在担心什么? 括融资平台、部分地方国有企业)的抵押债务市场,造成 社会整体债务风险的集中爆发. 社会信用收敛,不仅会造成货币存量无处可去,同时也严 重压制了基础货币的扩张潜力. 首先, 房地产依旧是社会整体信用派生、 维持的核心部门. 截止到

2013 年底, 居民房地产总量为 117.76 万亿, 同期非 金融类国家资产为 336.20 万亿,占比为 35.02%.在新的资 产池(包括股市在内)和信用扩张方式没有形成之前,如 果不能稳住房地产价格,那么社会信用将会快速收敛,债务-通缩循环将会启动,风险将会集中式爆发. 其次,以农村承包土地经营权及农民住房财产权抵押贷款 为核心的资产池和信用扩张方式尚是?远水? (相对于债务 风险隐患而言) .据《证券日报》报道, ?央行将在充分征 求相关部门、地方政府和金融机构意见的基础上,会同相 关部门尽快出台'

两权'

抵押贷款管理办法. ?央行有关负 责人在回答《证券日报》记者提问时指出,同时推动相关 部门完善配套设施建设和扶持政策,推动试点地区工作指

6 央行真正在担心什么? 导小组制定具体实施意见、支持政策,指导督促金融机构 建立相关信贷管理制度并制定实施细则, ,针对?两权?抵 押贷款的特点, 建立统计监测制度, 对试点工作进行跟踪、 监督和指导,按季动态监测,开展年度评估. 降低首付的地产新政与农村两权质押贷款的推广,前者是 维护资产的价格,后者是增加资产的数量,两个政策表面 是悖论,实际是统一的.维护资产价格与增加资产数量, 最终目的都是增加国内资产的货币吸纳能力,扭转通缩预 期,重新扩张国内信用,稀释债务降低债务泡沫.

2 央行政策框架的三个逻辑 从更长的久期来看,保债、启股、贬汇、压房的改革设计 逻辑更加符合中国供给侧改革、经济转型升级的要求,但 由于

2016 年初汇股联动双杀 (当然熔断机制的贡献也不可 小觑) 后, 对债市稳定造成了巨大冲击, 形成了汇贬预期、 股跌现实以及债忧、房降的风险传导链条;

为避免汇股联 动引发的风险向债市传导引发的系统性风险,斩断风险传 导链条,近期操作策略调整为稳汇(同时辅以资本管制, 三元悖论/蒙代尔不可能三角) 、托房(2 月2日的地产新政 以及

15 年的系列政策) 、保债、弃股(让市场自身调整) 的政策修正逻辑.

7 央行真正在担心什么? 2.1 改革设计逻辑:保债、启股、贬汇、压房 通过保债、启股、贬汇、压房的改革设计路径,有序释放 债务风险、切换经济发展动力. 保债:完成债务Z换,降低企业与地方政府部门的财务压 力,帮助企业部门恢复盈利能力,使实体经济卸掉包袱、 轻装上阵;

通过地方政府债务Z换,确保地方政府和类公 共部门重新获得信用保证,让经济发展动能适度恢复. 启股:通过启动股市,在国内债务难以继续扩张、社会整 体信用收缩的当下,通过股市的直接融资为企业补充资本 和流动性,服务于国内经济改革与发展;