PDF《产业链一体化发展,龙头优势日渐明显》

2 %,潜在增长空间较大.五谷道场在非油炸领域深耕多年, 产品契合健康消费趋势,具备强大品牌影响力,克明面业收购五谷 道场后,有望通过成本、管理、渠道方面的协同实现较好发展. -0.2500 -0.2000 -0.1500 -0.1000 -0.0500 0.0000 0.0500 0.1000 0.1500 0.2000 克明面业 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 预期,Q3 营收增速加快》――2017-10-18 ? 未来三年有望较快增长. (1)产业链一体化降低成本:公司正加速 向上游面粉乃至小麦收储和贸易环节延伸,实现产业链一体化,预计2020 年完全实现面粉自给,进一步降低成本,预计能贡献 2-3 个 点毛利率;

(2) 营销策略调整得当, 实际效果已逐渐显现: 公司

2016 年底对产品过激的提价行为导致丢失了部分市场份额, 拖累

2017 年 业绩,公司及时进行营销策略调整,提价过激行为的负面影响带来 的低基数+营销策略调整得当为公司

2018 年业绩带来高增长;

(3) 并购业务有望扭亏为盈: 公司

2017 年6月成功竞得中粮所持五谷道 场100%股权及

5368 万元债权,通过渠道互补、员工激励、成本压 缩措施,充分发挥双方协同效应,并购业务业绩有望实现扭亏为盈. ? 积极回购股份,员工激励充分.公司拟用自有资金进行股份回购, 回购总金额不超过人民币

2 亿元.公司推出两期员工持股计划,第 一期员工持股计划已于

2017 年5月完成买入,买入均价 16.64 元(2017 年分红后 16.24 元).第二期员工持股计划于

2017 年11 月 完成买入,买入均价 15.45 元(2017 年分红后 15.25 元).两期员工 持股占总股本 9.33%,员工持股按照 2:1 杠杆,假设按 5%付息, 则目前员工持股成本预计要达到

18 元/股左右.2018 年7月,公司 发布股票期权激励计划,拟向激励对象授予权益总计

1721 万份,行 权价格为 13.41 元.我们认为,公司通过员工持股计划、股权激励 计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定,长期来看有望通过激 励推动公司业绩稳步增长. ? 大股东股权质押无需过分担忧.7 月18 日公司公告大股东克明食品 集团将其所持有的公司

1500000 股进行质押,本次质押主要是对非 公开发行可交换公司债券之换股事宜等进行担保.截至

2017 年7月18 日,大股东克明食品集团持有公司股份

147870000 股,占本 公司股份总数的 44.33%,累计质押

134500000 股,占其所持有本 公司股份的 90.96%,占公司股份总数的 40.32%.从大股东股权质 押比例来看比较高,但大股东股权主要质押给银行,银行股权质押 折扣比较低,一般在 3-4 折,即使按

4 折算,克明大股东的股权质 押平仓线在 6-7 元,离当前股价仍有

7 元以上的距离,投资者无需 过分担忧大股东股权质押平仓风险. ? 投资建议: 预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 0.60 元、 0.78 元、 1.00 元,对应 PE 分别为 23X、18X、14X,公司并购业务扭亏为 盈,产业链一体化提升毛利率,未来三年有望较快增长,员工持股 激励到位,维持 买入 评级. ? 风险提示:食品安全风险;

市场拓展的不确定性;

新品不达预期;

并 购业务发展的不确定性;

募投项目建设进度不及预期;

大股东股权 质押带来的不确定性 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分