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2013 年掀起对国改浪潮中,天津改革推进步伐相对落后于上海、广东、山东、重庆等省份.因此,天津的国有 企业改革刻不容缓. 资本运作:借鉴各省借壳上市和资产注入经验.借壳上市方面,借鉴浙报传媒借壳*ST 白猫上市的经验,天津传媒集团有望借壳 津滨能源.资产注入方面,天津商贸业主要通过资产注入实现做大做强. 股权激励:国改催化剂,浇注经营效率之花.员工持股试点先行激发国企活力,相比于央企的限制条件,地方国企由于其灵活性 可能更加受益.人才资本和技术要素贡献占比较高的科技类企业将获得优先支持.在积极参与国企改革的进程中,重庆地区的长 安汽车公司成为汽车行业第一家推出股权激励的中央企业,具有标本性意义,可以为天津国改作参照. 引入资金:民资、央资齐登场.引入其他资本,包括央企、地方国企或者民营资本.山东混改起步较早,可以作为天津混改引入 民企的对标省份.而引入央企与地方国企,则可以借助企业背景获取资金与业务支持. 打造平台:金融与产业平台深度融合.金控平台近年来各地打造金融平台,促进产业发展的重要方式,而越秀金控与泰达股份的 产业布局类似, 其改革模式具有一定的借鉴意义. 另外, 天津医药集团旗下的三家上市公司也有打造上下游中西医产业链的预期. 推荐标的:关注天津四个维度国改机会 根据我们对于天津国有企业集团的梳理,我们推荐的标的如下:中新药业、力生制药、天药股份、滨海能源、津劝业、浩物股份、 渤海股份和泰达股份. 风险因素:个股改革政策推进不及预期 (柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:A 股策略 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2017 年6月6日请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

4 债券跟踪报告 ? 利率债:短期缩表有压力,债市机会或不远 (20170425) 委外收缩是趋势,赎回压力难持久.4 月份银监会监管文件密集出台,对银行理财和同业业务的监管成为近期银行委外赎回的导火 线.同业存单快速膨胀支撑了委外和理财大幅扩张,随着监管初步明确了对发行和持有同业存单的计入同业业务以及相应标准,同 业存单规模收缩,其对接的委外和同业理财也就面临赎回压力,整体来看,银行对主动赎回委外并未发展成一致行动,当前委外的 赎回也主要集中于比较容易赎回的基金,预计大规模赎回潮也不会出现. 央行加大投放力度,资金面压力仍存.上周央行公开市场操作净投放

1700 亿元.此外央行周一提前展开

4955 亿元 MLF 操作,超量 对冲了

4 月MLF 到期压力.尽管央行加大了公开市场投放,并超额续作 MLF,但受银行缴税(18 日)以及缴准(25 日)因素影响, 上周资金利率依然大幅上行,资金面压力仍存. 银行缩表有压力,短期仍是震荡市.近期银行委外赎回带来的债券抛售压力,上周一公布的一季度经济数据好于预期以及月末资金 面压力显现,推动了上周收益率全线上行.银行委外赎回反映了同业存单监管趋严后银行面临缩表压力,并且考虑到月末资金面紧 张,短期内上述两方面因此可能继续促成债券市场震荡市. 市场回归基本面,交易机会或不远.尽管一季度经济数据超预期,但越过山丘之后下行压力也将进一步显现出来.尽管银行委外赎 回对市场造成冲击,但是大规模赎回潮不会出现,整体上监管依然较为温和,在一季度同业业务和理财增速初步得到控制情况下, 后续监管压力也将逐步下降.随着监管臻于完善,货币政策也将从降杠杆的角色中淡出,回归到基本面上面来,整体上债券市场风 险高峰期可能已经过去.当前国债和国开债收益率靠近 3.5%和4.2%水平,债券配置价值显著,收益率进一步上行的空间不大.对 于负债端比较稳定的机构,则可以加大配置,静待交易性机会来临. (黄文涛 CE No.: BEO134 柳太胜 CE No.:AMO971) 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)