PDF《赛马实业 2011 年3季报点评》

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800 900 Jan/09 Jan/09 Feb/09 Mar/09 Apr/09 May/09 Jun/09 Jul/09 Aug/09 Sep/09 Oct/09 Nov/09 Dec/09

2011 2009

2010 资料来源:公司公告,长江证券研究部 第二, 公司仍处在规模扩张阶段,静待区域供需关系改善,给予 谨慎推荐 评级 公司

2010 年宁夏区域产量

665 万吨,占宁夏总产量的 49%;

到2010 年底公司产能达到

1466 万吨,2011 年底产能 将达到

1870 万吨,规模的扩张将带来未来

3 年内产销量的快速增长. 表3:公司产能投放情况 子公司 地点 持股比例 生产线 水泥产能(万吨) 投产时间

2009 年底产能情况

801 赛马本部 银川 100%

2000 80

2500 101 中材宁夏赛马 银川 100%

2500 101 青铜峡水泥 吴忠 86.86%

1200 48

2500 101

2500 101 中宁赛马 中卫 100%

1200 48

1500 60 六盘山水泥 固原 100%

1500 60 中材天水一期 天水 80%

2500 101

2010 年新增产能

665 青铜峡水泥 吴忠 86.86%

2000 80

2010 年2月中材白银 白银 98.42%

5000 202

2010 年4季度 乌海赛马 乌海 100%

2500 101

2010 年6月乌海西水 乌海 45%

2000 80

2010 年7月收购

4600 202

2010 年7月收购

2011 年新增产能

404 赛马实业 银川 100%

5000 202

2011 年底 青铜峡水泥 吴忠 86.86%

2500 101

2011 年二季度 中材天水二期 天水 80%

2500 101

2011 年四季度 目前规划到

2011 年总产能

1870 资料来源:长江证券研究部 不过,短期来看,区域盈利仍处在较高位置,受外省低价水泥的影响,公司未来盈利可能表现较弱.预计 2011-2013

4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 年EPS 分别为 2.

27、2.42 和3.73 元(

2012、2013 年考虑增发摊薄) ,对应 PE 分别为

11、10 和7倍,目前仍需等 待周边地区供需改善,给予 谨慎推荐 评级.

5 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 财务报表及指标预测 利润表(百万元) 2010A 2011E 2012E 2013E 资产负债表(百万元) 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入

2428 2909

4003 5525 货币资金

1170 291

919 1495 营业成本

1427 2028

2803 3797 交易性金融资产

0 0

0 0 毛利

1000 881

1200 1728 应收账款

122 42

58 80 %营业收入 41.2% 30.3% 30.0% 31.3% 存货

339 341

471 638 营业税金及附加

19 23

31 43 预付账款

109 40

55 75 %营业收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 其他流动资产

0 0

0 0 销售费用

152 182

250 345 流动资产合计

1852 743

1543 2342 %营业收入 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 可供出售金融资产

0 0

0 0 管理费用

169 202

278 383 持有至到期投资

0 0

0 0 %营业收入 6.9% 6.9% 6.9% 6.9% 长期股权投资

446 446

446 446 财务费用

70 106

76 60 投资性房地产

0 0

0 0 %营业收入 2.9% 3.6% 1.9% 1.1% 固定资产合计

2739 2962

3146 3212 资产减值损失

33 -30

0 0 无形资产

139 132

125 119 公允价值变动收益

0 0

0 0 商誉

0 0

0 0 投资收益

15 0

0 0 递延所得税资产

27 0

0 0 营业利润

574 399

564 896 其他非流动资产

961 961

961 961 %营业收入 23.6% 13.7% 14.1% 16.2% 资产总计

6164 5244

6221 7081 营业外收支

126 126

126 126 短期贷款

1326 608

0 0 利润总额

699 525

690 1022 应付款项

632 158

218 295 %营业收入 28.8% 18.1% 17.2% 18.5% 预收账款

35 64

88 122 所得税费用

110 83

109 161 应付职工薪酬