PDF《经营出现趋势性拐点,战略性投资机会显见》

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2007 年12 月11 日 有色金属 分析师:张镭,杨国萍 0755-82026705,0755-82026714 zhanglei@cjis.

cn yangguoping@cjis.cn 6-12 个月目标价:35.00-38.00 元 当前股价:29.30 元 评级变动:首次报告 基本资料 上证综指 5091.76 总股本(亿) 3.63 非受限流通 A 股 (亿) 2.41 总市值(亿) 70.61

07 年EPS(E) 1.28 每股净资产(元) 2.96 资产负债率 59.16 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 12-08-06 01-08-07 02-08-07 03-08-07 04-08-07 05-08-07 06-08-07 07-08-07 08-08-07 09-08-07 10-08-07 11-08-07 关铝股份 上证指数 股价表现 (%) 1M 3M 6M 股票价格 -16.16 -15.80 111.24 上证综指 -4.47 -3.51 30.12 相关报告 关铝股份(000831) 推荐经营出现趋势性拐点,战略性投资机会显见 关铝股份作为前几年国家对电解铝行业调控的受害者,随着与中国铝业合资的华 圣铝业投资收益的大幅增长;

本部电解铝产能的大幅扩张;

高纯铝项目的建成投产;

集团电厂的低成本供电以及和中国五矿可能的战略合作, 公司的生产经营已经出现了 趋势性拐点,战略性投资机会已经显现. 投资要点: ? 关铝股份目前拥有权益电解铝产能

22 万吨(公司本部

11 万吨,华圣铝业

22 万吨*49%) 、高纯铝产能 1.2 万吨、铝箔产能

3 万吨、铝棒产能

2 万吨,未来三年 公司权益电解铝产能将会从目前的

22 万吨扩张到

47 万吨. ?

07 年公司 70%的利润来自持股 49%的华圣铝业的投资收益,08-10 年公司的利 润增长将主要来自本部电解铝产能的扩张、高纯铝项目的投产等. ? 公司本部电解铝产能目前为

11 万吨, 其中 200KW 的电解槽为

7 万吨, 75KW 的 电解槽

4 万吨.未来三年通过技术改造,7 万吨项目将会扩张到

16 万吨,4 万 吨将会扩张到

20 万吨, 届时公司本部的产能将扩张到

36 万吨, 成为公司未来主 要的利润增长点. ? 公司年产 1.2 万吨高纯铝项目的一期

6000 吨已经安装完毕,二期

6000 吨预期

08 年上半年安装完毕,高纯铝也将成为公司未来主要的利润增长点. ? 公司

3 万吨铝箔和

2 万吨铝棒项目在公司电解铝产能大幅扩张的情况下, 电解铝 原料供应问题将会得到彻底解决,产能将会充分释放. ? 控股股东关铝集团 2*200MW 热电厂第一台机组已经开始发电,第二台机组预计

08 年初投入运营,一旦实现对公司电解铝用电的直供,将降低公司的用电成本. ? 对于市场关注的公司与五矿的合作问题,我们认为如果合作成功,将会是双赢的 选择.五矿可以进一步完成铝产业链,目前五矿上游有稳定的氧化铝来源,下游 有铝加工能力,关铝可以通过与五矿的合作解决目前制约公司发展的资金问题. ? 我们预测公司 07-09 年的 EPS 为0.84 元、1.28 元和 1.62 元,年复合增长率为 39%,基于公司经营出现历史性拐点,未来电解铝和高纯铝产能的大幅扩张,我 们给予公司推荐的评级,未来 6-12 个月目标价格为 35.00-38.00 元. 主要财务指标 单位:百万元

2006 2007E 2008E 2009E 主营业务收入 2250.35 2853.82 4042.73 5427.69 同比(%) -15.34% 26.82% 41.66% 34.26% 净利润 49.17 305.60 463.71 589.58 同比(%) 189.75% 521.52% 51.74% 27.14% 毛利率(%) 11.63 10.37% 12.56% 13.07% ROE(%) 4.50% 6.43% 8.99% 10.43% 每股收益(元) 0.14 0.84 1.28 1.62 P/E 209.29 34.88 22.89 18.09 P/B 79.87 18.37 16.94 15.45 数据来源:公司公告,中投证券研究所 深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/13 目录