PDF《农林牧渔》

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1 农林牧渔 证券研究报告

2019 年01 月06 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517010002 wuli1@tfzq.

com 刘哲铭 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517070002 liuzheming@tfzq.com 魏振亚 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517080004 weizhenya@tfzq.com 杨钊 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517070003 yangzhao@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 1《农林牧渔-行业研究周报:2018 第52 周周报:如何看待生猪禁调政策放 松?》 2019-01-01

2 《农林牧渔-行业投资策略:2019 年农 业板块机会何在:拥抱猪周期,加码成 长! 》 2018-12-24 3《农林牧渔-行业研究周报:2018 第51 周周报:如何看待当前生猪养殖行业的 产能去化?》 2018-12-23 行业走势图 2019年第1周周报:如何看待当前市场对生猪养殖板块的观点?

1、 本周生猪养殖板块跟踪: 如何看待当前市场对生猪养殖板块的观点? 首先看本周生猪产业链价格:本周生猪均价略有回调,生猪全国均价 13.01 元/公斤,周环降 0.31%;

猪肉均价 20.88 元/公斤,周环涨 0.19%;

三元仔猪价格 23.06 元/公斤, 周环涨 2.58%;

自繁自养盈利 47.26 元/头, 周环降 35.27%. 当前市场对生猪养殖板块的观点如何?市场当前存在一个 一致预期 、 两个分歧 和 两个担忧 .一个 一致预期 :就是当前行业产能是 在去化之中;

两个分歧 :一是产能去化了多少,一个是春节之后猪价 跌还是上演淡季不淡行情;

两个担忧 :一个是担忧上市公司非洲猪瘟 不可控,一个是担忧上市公司养殖成本抬升侵蚀利润. 我们认为: 1)产能去化多少?亏损导致的产能去化是不充分的,但是疫情和政策 导致的产能去化或远大于市场预期,我们估计,总的产能去化程度或已 达到 5%(后续我们将继续深度产业跟踪以更新最新产能去化预期值) , 整体产能去化已近半程,未来 3-5 个月行业产能去化程度决定

19 年三 季度猪价上涨幅度. 2)春节之后猪价怎么走?我们判断,各地区涨跌不一.总体上仍处于 震荡下行为主.生猪产区的价格由于生猪调运政策的影响已经非常低 迷,政策放松后,各产区根据执行情况不同,春节过后价格可能略有上 涨,但由于需求淡季、屠宰库存等原因,总体上处于底部震荡区域.销 区价格大概率会有所调整. 3)如何看上市公司发生非洲猪瘟?首先,上市公司防控非洲猪瘟的能 力高于散户;

其次,若上市公司发生较多的非洲猪瘟,说明全国非洲猪 瘟或已非常严重,价格上涨的弹性将高于量的减少的弹性.所以从投资 角度,我们建议 一揽子 板块配置,即多个标的共同配置. 4)如何看待成本抬升?受非洲猪瘟影响(防疫、提前出栏、后备转育 肥等)上市公司成本抬升或不可避免,但是这种成本抬升是行业性的, 行业性的成本抬升将抬升未来猪价. 我们认为,2019 年生猪养殖产业景气震荡上行的趋势已经渐渐明确, 生猪养殖板块是

19 年少有的几个具备确定性景气的子行业,具备板块 配置的价值.弹性角度,重点推荐天邦股份、正邦科技、唐人神;

经营 稳健性角度,重点推荐温氏股份,其次牧原股份.

2、禽:鸡苗高开恢复交易,行业景气高涨,首推圣农发展. 毛鸡均价 9.91 元/公斤,环比下跌 1.98%;

鸡肉产品综合售价 11.90 元/ 公斤, 环比下降 0.83%;

鸡苗均价 4.56 元/羽, 较上次交易价格上涨 14.00%. 我们认为

2018 年是禽板块盈利反转年,产业景气有望延续至

2019 年. 重点推荐全产业链龙头企业圣农发展,其次益生股份、民和股份、仙坛 股份. . 风险提示:政策风险;

疫病风险;

农产品价格波动;

极端天气 -33% -27% -21% -15% -9% -3% 3% 2018-01 2018-05 2018-09 农林牧渔 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 1. 本周思考 1.1. 生猪养殖:如何看待当前市场对生猪养殖板块的观点? 首先看本周生猪产业链价格:本周生猪均价略有回调,生猪全国均价 13.01 元/公斤,周环 降0.31%;

猪肉均价 20.88 元/公斤,周环涨 0.19%;

三元仔猪价格 23.06 元/公斤,周环涨 2.58%;

自繁自养盈利 47.26 元/头,周环降 35.27%. 当前市场对生猪养殖板块的观点如何?市场当前存在一个 一致预期 、 两个分歧 和 两 个担忧 .一个 一致预期 :就是当前行业产能是在去化之中;

两个分歧 :一是产能去 化了多少,一个是春节之后猪价跌还是上演淡季不淡行情;

两个担忧 :一个是担忧上市 公司非洲猪瘟不可控,一个是担忧上市公司养殖成本抬升侵蚀利润. 我们认为: 1)产能去化多少?亏损导致的产能去化是不充分的,但是疫情和政策导致的产能去化或 远大于市场预期,我们估计,总的产能去化程度或已达到 5%(后续我们将继续深度产业跟 踪以更新最新产能去化预期值) ,整体产能去化已近半程,未来 3-5 个月行业产能去化程 度决定

19 年三季度猪价上涨幅度. 2)春节之后猪价怎么走?我们判断,各地区涨跌不一.总体上仍处于震荡下行为主.生 猪产区的价格由于生猪调运政策的影响已经非常低迷,政策放松后,各产区根据执行情况 不同,春节过后价格可能略有上涨,但由于需求淡季、屠宰库存等原因,总体上处于底部 震荡区域.销区价格大概率会有所调整. 3) 如何看上市公司发生非洲猪瘟?首先, 上市公司防控非洲猪瘟的能力高于散户;

其次, 若上市公司发生较多的非洲猪瘟,说明全国非洲猪瘟或已非常严重,价格上涨的弹性将高 于量的减少的弹性.所以从投资角度,我们建议 一揽子 板块配置,即多个标的共同配 置. 4)如何看待成本抬升?受非洲猪瘟影响(防疫、提前出栏、后备转育肥等)上市公司成 本抬升或不可避免,但是这种成本抬升是行业性的,行业性的成本抬升将抬升未来猪价. 我们认为,2019 年生猪养殖产业景气震荡上行的趋势已经渐渐明确,生猪养殖板块是

19 年少有的几个具备确定性景气的子行业,具备板块配置的价值.弹性角度,重点推荐天邦 股份、正邦科技、唐人神;

经营稳健性角度,重点推荐温氏股份,其次牧原股份. 1.2. 白羽鸡养殖:鸡苗高开恢复交易,行业景气高涨,首推圣农发展. 毛鸡均价 9.91 元/公斤, 环比下跌 1.98%;

鸡肉产品综合售价 11.90 元/公斤, 环比下降 0.83%;

鸡苗均价 4.56 元/羽, 较上次交易价格上涨 14.00%. 我们认为

2018 年是禽板块盈利反转年, 产业景气有望延续至

2019 年.重点推荐全产业链龙头企业圣农发展,其次益生股份、民 和股份、仙坛股份.我们认为: 1)当下白羽鸡景气超预期,除了引种不足以及换羽受限,下半年以来毛鸡供应始终偏紧 的核心因素外,产业最大的边际变化来自于需求的边际改善.非洲猪瘟疫情的出现,禽肉 需求边际改善明显,在当前淡季价格高位背景下,下游渠道走货顺畅,支撑了当前的产品 高位. 2)从产业角度看,供给收缩将至少延续至

19 年上半年,非洲猪瘟疫情

19 年大概率也难 以改善,在供需逻辑均可持续的基础之上,19 年产业景气将超今年.当前位置,关注点应 从价格逐步转为盈利.而按当前的产业景气推算,白羽鸡板块全年业绩对应估值大概率在 12-14 倍左右,估值具备吸引力. 需求改善逻辑的出现,是鸡价景气的另一重要支撑.当前阶段,重点推荐圣农发展,其次 益生股份、民和股份、仙坛股份. 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 2. 本周农业板块表现 本周(2019 年1月2日-2019 年1月4日) ,农林牧渔行业+2.18%,同期沪深

300、上证 指数、深证成指变动分别为+0.84%、+0.84%、+0.62%.农林牧渔行业中,涨幅 Top3 的行 业分别为林木及加工、畜牧养殖、水产养殖;

跌幅 Top3 的行业分别为动物疫苗、种子、 农产品加工及流通. 涨幅靠前的为: 平潭发展+32.96%、 罗牛山+17.08%、 荃银高科+15.01%、 天邦股份+13.38%、 大湖股份+7.66%、 华资实业+6.85%、 宜华生活+6.59%、 威华股份+5.90%、 正邦科技+5.65%、天宝食品+5.49%. 图1:上周行业内公司涨幅排名(%) 资料来源:Wind、天风证券研究所 表1:农业及子行业与大盘相对走势情况(%) 2019/1/4

1 周1个月

3 个月

6 个月

1 年 上证综指 0.84 -5.27 -10.86 -9.76 -25.36 深证成指 0.62 -8.23 -13.29 -21.00 -35.42 沪深

300 0.84 -6.90 -11.72 -10.95 -26.16 农林牧渔 2.18 -1.31 2.25 -0.75 -21.40 种子 -1.14 -3.68 -11.62 -17.77 -40.94 果蔬饮料 1.33 -1.95 -4.30 -12.75 -25.05 农产品加工及流通 0.43 -6.46 -14.59 -18.14 -34.76 饲料 0.94 -1.70 9.94 9.92 -19.64 畜牧养殖 3.80 3.55 11.59 11.51 1.79 动物疫苗 -2.32 -10.73 -7.77 -6.18 -34.12 林木及加工 9.53 -3.43 -4.00 -17.33 -42.69 水产养殖 2.83 -7.67 -5.74 -18.32 -45.22 海洋捕捞 1.33 -2.41 -2.78 -9.58 -38.01 资料来源:Wind, 天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

4 3. 农业产业链动态 3.1. 生猪产业链 表2:生猪产业链各环节价格情况 12/28/2018 1/4/2019 年同比 周环比 年初至今涨跌幅 猪饲料 其中:育肥猪配合料(元/kg) 3.07 3.07 18.99% 0.00% 0.00% 猪价 其中:出栏肉猪(元/kg) 13.05 13.01 -12.51% -0.31% 0.00% 猪肉(元/kg) 20.84 20.88 -9.92% 0.19% 0.00% 三元仔猪(元/公斤) 22.48 23.06 -25.71% 2.58% 0.00% 二元母猪(元/公斤) 29.00 29.00 -14.30% 0.00% 0.00% 猪料比 其中:猪料比价 4.90 4.91 -14.76% 0.20% 0.00% 猪粮比价 6.88 6.91 -16.34% 0.44% 0.00% 生猪养殖利润 其中:中小规模化自繁自养头均盈利(元/头) 73.01 47.26 -88.45% -35.27% 0.00% 能繁母猪存栏量(万头)

3058 3058 -11.77% 0.00% 0.00% 资料来源:农业部,wind,天风证券研究所. 图2:能繁母猪存栏量(万头) 图3:二元母猪价格(元/头) 资料来源:农业农村部、天风证券研究所 资料来源:中国政府网、天风证券研究所 图4:仔猪价格走势(元/公斤) 图5:出栏肉猪价格(元/公斤) 资料来源:中国畜牧业信息网、天风证券研究所 资料来源:中国畜牧业信息网、天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

5 图6:普通猪肉价格(元/公斤) 图7:全国自繁自养头均盈利变化趋势(元/头) 资料来源:中国畜牧业信息网、天风证券研究所 资料来源:wind、天风证券研究所 图8:全国猪用配合料价格走势(元/kg) 资料来源:wind、天风证券研究所 3.2. 禽业产业链 表3:肉禽产业链各环节价格情况 12/28/2018 01/04/2019 年同比 周环比 禽饲料 其中:肉鸡配合饲料(元/吨) 3160.00 3160.00 1.94% 0.00% 禽苗 其中:山东潍坊肉鸡苗(元/羽) ―― 4.65 89.80% ―― 泰安六和鸭苗(元/羽)

4 4.7 487.50% 17.50% 河南南阳鸭苗(元/羽) 3.9 4.6 666.67% 17.95% 禽肉 其中:山东潍坊(元/斤) 5.01 4.91 27.20% -2.00% 河南新乡(元/斤) 4.98 4.83 26.11% -3.01% 白条鸡大宗价-农业部(元/公斤) 14.3 14.3 -2.05% 0.00% 山东烟台肉鸡苗(元/羽) ―― 4.8 84.62% ―― 山东青岛鸡苗........