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10 农产品事业部 农产品研发报告 农产品周报

2019 年6月9日猪价拉涨仍看后市需求 产能修复有待市场验证 第一部分 摘要 1.

上游养殖:随着华南地区加速出栏的结束,市场开启新一轮猪价的上涨,市场标猪缺 失,屠宰企业提价保量.受益于养殖利润维持高位,母猪、仔猪价格快速上涨,反应市 场补栏情绪依旧十分强烈;

2. 屠宰消费:本周毛白价差继续收缩,主要源于猪价肉价上涨幅度明显慢于猪价, 从部分地区白条销售的情况看,终端需求整体一般,因而短期猪价上方更多取决于市 场终端的需求响应;

3. 综合分析:因肉价上涨实际有限,本轮猪价大幅拉升更多可理解为屠宰企业为提 价保量而进行的操作,实质上有透支预期的成分,短期内持续大幅上涨可能不大,随 着屠宰利润的进一步被挤压,后续猪价将进入新一轮的盘整期,因而,综合来看,短 期上需求将决定猪价反弹的高度.但是长期来看,产能的恢复情况将是影响猪价变化 的最主要因素,1-2 月份猪价反弹以来,市场给出了较好的自养和育肥利润,且持续 上涨的母猪、 仔猪、 配种细胞价格反应了市场的补栏热情, 受生猪繁育的生理性特点, 我们认为 5-6 月存栏变化情况将大概率检验生猪产能的真实恢复状况. 风险提示:动物疫病 宏观风险 气象灾害等 研究员:胡香君 期货从业证号: F0277073 投资咨询从业证号: Z0012318 ?:86

21 60329673 ? chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn

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10 农产品事业部 农产品研发报告 第二部分 市场回顾 图1:产区猪价 图2:销区猪价 数据来源:银河期货 图3:产销价差 图4:各地区价格 数据来源:银河期货 过去的一个周,全国多数地区猪价仍然呈现稳定上涨.数据显示,截止当前,东北 地区生猪均价 15.33 元/千克,较上周环比上涨 3.14%,同比上涨 34.50%;

华北地区均价 16.27 元/千克,环比上涨 5.06%,同比上涨 42.69%;

河南山东地区均价 16.43 元/千克, 环比上涨 5.97%,同比上涨 43.45%,华东均价 16.58 元/千克,环比下降 5.54%,同比上 涨45.08%;

华中地区均价 15.8 元/千克,环比上涨 6.04%,同比上涨 39.82%;

西南地区

16 元/千克,环比上涨 6.31%,同比上涨 42.86%;

华南地区均价 14.65 元/千克,环比上 涨5.02%,同比上涨 27.39%.产区均价 16.11 元/千克,销区均价 16.43 元/千克,随着华 南地区抛售的结束,近期产销价差开始顺挂.

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10 农产品事业部 农产品研发报告 第三部分 基本面信息 1.上游养殖 从上周开始,全国各地猪价开启新一轮的快速上涨,随着华南地区出栏进度的放 缓以及可供出栏猪源数量的减少, 猪价上涨的压力开始被逐步释放. 市场普遍看好后市, 当前市场标猪缺失,养殖户惜售情绪严重,屠宰企业提价保量带动猪价上涨.但值得关 注的是,当前仍然为出栏淡季,猪价顺势提涨更多是为确保收购,后续随着养殖户出栏 情绪的好转以及出栏数量的增加,屠企后续或有压价情绪.

4 月,能繁母猪存栏环比下降 2.5%,同比下降 22.3%,同环比跌幅都较上月有所扩 大,除去疫情影响下产能的自然淘汰,当前能繁母猪存栏下降另一个原因在于去年年末 至今年

1 月初后备母猪补栏较少导致新增能繁供应数量有限,回顾去年年末至

1 月初, 母猪价格持续跌落至 25-26 元一线,反应市场补栏较差.我们认为,自2月份以来,母 猪持续提价反应补栏增加,事实上,当前后备母猪存栏确实有所提升,短期来看,5 月 存栏或将趋于平淡,6 月能繁数量预计将有所改变. 本周母猪价格 37.78 元/千克, 较上周上涨 1.61%, 仔猪养殖利润持续维持高位持续 驱动母猪补栏,短期来看,在高利润驱动下,母猪价格整体仍将维持高位震荡.

4 月,生猪存栏环比下降 2.9%,同比下降 20.84%,剔除母猪存栏影响因素,育肥 猪环比降幅 3%,同比降 20%,总体而言,同环比的跌幅都有所增加,主要还是与部分 地区恐慌性出栏以及仔猪的供应数量较小有关.我们预计

5 月份生猪存栏下降速率或将 放缓,原因在于华南地区前期去产能情况较严重,后续可供出栏猪源数量有限,而另一 方面, 当前仔猪利润较好反应市场补栏情绪仍然十分强烈, 并且伴随着猪价的连续上涨, 补栏仍将维持强势,而产能的实质性修复取决于猪苗的实际供应量. 本周仔猪价格 38.54 元/千克,较上周上涨 0.47%,2 月以来仔猪价格一直维持持续 的增长,其中

3 月中旬涨价最明显,我们认为涨价环比数据的放缓更多源于价格水平的 整体抬升,实际上同比数据其实一直在呈现一种增幅扩大的局面.因而我们认为,当前 补栏情绪持续强烈,当前存栏之所以没有出现显著增加,主要在于猪苗数量的有限,但 年初配种数量的增加带动供应量的上升,因而从生理周期的角度来看,5-6 月的存栏的

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10 农产品事业部 农产品研发报告 变化情况能较好验证产能的真实修复状况. 出栏情况 当前情况看,华南地区供应量大幅下降,市场开始出现一定的压栏情绪,因而后续 对市场的冲击将继续减少,东北地区生猪市场整体趋于稳定,华北和华东地区同样面临 存在存栏大幅下降的问题,但是受终端需求一般的影响,缺口实际一般.华中地区受猪 瘟影响较轻,但因市场普遍对后市猪价看涨,压栏情绪严重,预计后续有一定的涨价空 间. 统计局数据显示,1 季度生猪出栏

18842 万头,环比下降 4.85%,同比下降 5.71%, 回顾去年年末,东北、华北等疫情较重地区出栏严重,屠宰企业大规模收购冻肉库存, 一定程度上透支了下一季度的出栏需求,而冻肉消费的增加也从另一方面限制了白条的 消费, 导致同环比数据双双下滑. 而农业农村部公布的月度屠宰数据也印证了这一情况,

2 月份屠宰大幅下滑不仅在于其处于出栏淡季,同比大幅下滑 26%更重要的因素也与年 末快速出栏透支消费有关. 最新数据显示,4 月末全国生猪定点屠宰量 1840.63 万头,较上月环比下降 0.81%, 同比下降 13.02%,当前为市场需求淡季,预计 5-6 月屠宰增量空间有限. 图5:能繁母猪存栏(万头) 图6:淘汰母猪屠宰量(头) 数据来源:银河期货

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10 农产品事业部 农产品研发报告 图7:母猪价格(元/斤) 图8:仔猪价格(元/千克) 数据来源:银河期货 图9:生猪存栏(万头) 图10:存栏结构(万头) 数据来源:银河期货 图11:适重猪源量预测(万头) 图12:生猪定点屠宰量(万头) 数据来源:银河期货

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10 农产品事业部 农产品研发报告 养殖利润 本周,各地养殖利润基本维持稳定.截止当周,全国自繁自养头均利润 289.2 元, 较上周下跌

1 元,育肥养殖头均利润 61.1 元,较上周下跌 3.7 元.周内猪价稳步抬升, 但猪苗价格高企实质对养殖利润产生挤压. 当周,出售仔猪毛利 311.93 元/头,较上周上涨 12.66 元,仔猪价格持续上涨带动出 售毛利的增加.最近两个月中,仔猪存栏数量持续增加,预计后续补栏仍将维持在较好 的水平. 按照地区来看,受益于猪价的快速上涨,全国各地养殖利润整体都维持在较高的水 平,其中,山东、四川、河南等地养殖利润较高,平均已超过

400 一线. 图13:养殖利润测算(元/斤) 图14:养殖利润区域分布(元/斤) 数据来源:银河期货 图15:出售仔猪毛利(元/头) 数据来源:银河期货

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10 农产品事业部 农产品研发报告 2.屠宰消费 周内,猪肉价格继续小幅上涨,截至本周,全国猪肉价格 24.80 元/千克,较上周上 涨0.32%,但当前肉价上涨的速度整体落后于猪价,屠宰利润小幅收缩,整体仍然处于 历史同期低位. 销区需求仍然一般,白条成交量仍然处于历史同期偏低水平,过去一周中,新发地 白条成交量 1802.57 头,环比上升 1.29%,同比下降 5.88%.而从全国的消费情况看, 猪肉的成交也较去年同期出现了下滑.从中,我们不难看出,肉价上涨实质来源于成本 抬升,终端需求仍未出现实质性好转. 图16:白条价格(元/斤) 图17:毛白价差(元/斤) 数据来源:银河期货 图18:生猪出栏量(万头) 图19:新发地白条成交量 (万头) 数据来源:银河期货

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10 农产品事业部 农产品研发报告 图20:生猪出栏体重(公斤) 图21:猪肉成交量(吨) 数据来源:银河期货 第四部分 综合分析 应当说华南地区集中出栏的结束基本奠定了猪价全面反弹的基础,年前东北、华北 地区的出栏对猪价产生抑制,而前期猪价长时间的承压更多源于华南地区的抛售,从当 前市场去产能化的程度来看,后续猪价将大概率突破前高.但值得关注的是,从毛白价 差上看,当前仍然是猪肉消费的淡季,肉价上涨的速度明显落后于猪价,因而本轮猪价 上涨其实在一定程度上透支了后续猪价上涨的预期,屠宰企业实质是为了保量.因而后 续将大概率继续压价,猪价呈现一段时间的阴跌. 从补栏情况看, 当前仔猪和母猪补栏热情都比较高, 虽然市场存在复养失败的情况, 但高养殖利润面前更多养殖户还是愿意参与补栏.生猪存栏数据上之所以一直没能对存 栏恢复情况做出体现,更多或源于能繁配种在今年 1-2 月份,存栏的增量要到 5-6 月份 才能有实质性的体现,这也是我们一直提及的 5-6 月的数据将进一步验证产能的真实恢 复状况. 一般而言,当存栏密度下降到一定水平后,生猪疫情将逐步趋于稳定,如东北、华北、华南等部分地区,但需要关注的是,随着天气逐渐炎热,蚊虫、蜱虫等数量的增加 也会在一定程度上增加病毒携带的风险,因而也不排除存栏出现进一步下降的可能. 因此,综合而言,因肉价上涨实际有限,本轮猪价大幅拉升更多可理解为屠宰企业 为提价保量而进行的操作,实质上有透支预期的成分,短期内持续大幅上涨可能不大,

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10 农产品事业部 农产品研发报告 随着屠宰利润的进一步被挤压,后续猪价将进入新一轮的盘整期,因而,综合来看,短 期上需求将决定猪价反弹的高度.但是长期来看,产能的恢复情况将是影响猪价变化的 最主要因素,1-2 月份猪价反弹以来,市场给出了较好的自养和育肥利润,且持续上涨 的母猪、仔猪、配种细胞价格反应了市场的补栏热情,受生猪繁育的生理性特点,我们 认为 5-6 月存栏变化情况将大概率检验生猪产能的真实恢复状况.

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