PDF《煤炭清洁利用+国企改革,价值需重估》

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2015 年04 月19 日 天地科技(600582.SH) Tabl e_Summary 煤炭清洁利用+国企改革,价值需重估 煤炭装备安全化、 自动化、 一体化发展为天地科技带来新的增长点. 受煤炭行业整体下行影响, 传统煤炭机械增长受限,煤炭科工集团西 安研究院、 重庆研究院的注入使得天地科技煤炭安全化生产能力明显 提升.我国煤炭开采行业机械化程度较低,按 十二五 规划,预计

2015 年比

2010 年机械化程度提高

10 个百分点, 能够带来大约

250 亿 元装备市场.受益于煤科总院行业领先的技术,煤炭装备自动化、一 体化程度逐渐提高,为公司煤机装备带来新的增长点. 煤科总院拥有行业最领先的煤炭清洁技术,有望在我国能源结构调 整中发挥最重要作用. 2013年煤炭在我国一次能源消耗中占比67.5%, 虽然清洁能源占比逐渐提升,煤炭消耗逐渐减少,但预计到

2020 年 煤炭占比仍高达 50%以上, 因此煤炭清洁利用有望在我国能源转型中 发挥最重要的作用.煤科总院拥有行业最领先的工业煤粉锅炉技术, 能够远高于环保标准实现煤炭清洁利用,但成本只有天然气的 1/3-1/4.煤粉锅炉清洁利用系统面对数千亿元市场空间,注入天地 科技后可以明显增强公司盈利能力,提升公司估值水平. 煤炭清洁利用技术最领先的国企, 改革红利将持续提升公司业绩与 估值.天地科技收购的北京华宇具有领先的煤炭洗选技术,煤科总院 节能分院具有行业最好的煤粉锅炉清洁利用技术,但受制于国企体 制,规模效应无法完全释放出来. 天地科技一直在探索最佳的国企改 革方案,未来不排除采取混改、员工持股等方式.持续的资产注入预 期、国企混改新模式等红利将有效提升公司业绩与估值水平. 维持公司买入-A 投资评级.2015 年行业平均估值水平为 30-35 倍, 考虑到天地科技拥有行业最强的煤炭清洁利用技术、 持续的资产注入 预期及国企改革的提升作用,我们认为天地科技

2015 年估值水平应 该在 35-40 倍,预计公司 2015-2017 年EPS 分别为 0.83 元、0.94 元、 1.02 元,对应目标价 29.05 元-33.2 元,维持买入-A 评级. 风险提示:煤炭清洁利用技术实施不达预期,国企改革受阻. Table_Exc el1 摘要(百万元)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 12,674.1 16,578.6 17,527.3 19,056.9 20,750.3 净利润 852.7 1,601.1 1,708.1 1,948.3 2,119.9 每股收益(元) 0.41 0.77 0.83 0.94 1.02 每股净资产(元) 2.83 5.17 5.98 6.85 7.83 盈利和估值

2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 54.9 29.2 27.4 24.0 22.1 市净率(倍) 8.0 4.4 3.8 3.3 2.9 净利润率 6.7% 9.7% 9.7% 10.2% 10.2% 净资产收益率 14.6% 15.0% 13.8% 13.7% 13.1% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.3% 0.3% 0.3% ROIC 15.7% 20.5% 16.2% 31.4% 15.2% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司深度分析 证券研究报告 矿山冶金机械 投资评级 买入-A 调高评级

6 个月目标价 33.2 元 股价(2015-04-17) 21.78 元Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值(百万元) 37,040.37 流通市值(百万元) 21,729.17 总股本(百万股) 2,069.29 流通股本(百万股) 1,213.92

12 个月价格区间 7.87/17.90 元Tabl e_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -2.28 28.82 -2.41 绝对收益 16.61 46.84 90.22 Table_Au tho r 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号:S1450514040001 zourf@essence.com.cn 021-68763702 王书伟 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-68763578 报告联系人 郑爱刚 010-66581621 zhengag@essence.com.cn Table_C ontac ter 朱元骏 021-68765053 zhuyj2@essence.com.cn Tabl e_Re port 相关报告 天地科技:业绩符合预期, 商业模式保障增长 2013-03-31 天地科技:业绩符合预期, 全年有望稳健增长:天地科 技2012 年三季报点评 2012-10-31 天地科技: 一体化优势突出, 平稳增长仍可期:天地科技 动态分析报告 2012-08-15

2 公司深度分析/天地科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 正文目录 1. 煤炭装备自动化、一体化为天地科技带来新的增长点

4 1.1. 天地科技是我国煤炭技术装备龙头企业

4 1.2. 煤炭行业整体下行,但在我国能源占比仍高居榜首.4 1.3. 公司煤炭装备自动化、安全化升级引领行业发展.6 2. 煤炭机械行业增长受限,公司行业地位逐渐提升.6 2.1. 煤炭能源占比维持较大比例,煤机需求量仍然较大.6 2.2. 煤炭装备机械化比例不断提升,带来煤机增量

8 2.3. 综合实力不断增强,天地科技行业地位逐渐提升.8 3. 煤炭清洁利用有望在我国能源结构转型中发挥最重要的作用

9 3.1. 煤炭仍然是我国第一大能源.9 3.2. 煤炭清洁利用技术促进我国能源转型.10 3.3. 中煤科工集团高效煤粉锅炉技术行业第一.11 4. 煤炭行业技术最领先的国企,改革红利的释放将持续提升公司业绩与估值.13 4.1. 西安研究院、重庆研究院、北京华宇资产注入增强天地科技盈利能力.13 4.2. 中煤科工集团有望实现整体上市

14 4.3. 国企改革新模式的探索将带来改革红利

15 5. 盈利预测与投资建议

17 5.1. 分项业绩盈利预测.17 5.2. 受益于煤炭清洁利用和国企改革,天地科技估值可明显提升.18 6. 风险提示.19 6.1. 煤炭行业继续恶化,煤机设备销售大幅下滑.19 6.2. 煤炭清洁利用技术实施进展不达预期.19 6.3. 天地科技国企改革推进受阻.19 图标目录 图1: 天地科技是中煤科工集团唯一上市平台.4 图2: 天地科技业务结构逐渐多元化.4 图3: 煤炭行业利润率变化及预测

5 图4: 天地科技收入增速放缓.5 图5: 天地科技净利润增速放缓.5 图6: 煤炭在我国一次能源中占比仍然高达 67.5%(2013 年)6 图7: 天地科技自动化采煤机工作面.6 图8: 天地科技自动化刮板运输机

6 图9: 全国煤炭均价逐渐下降.7 图10: 煤机装备主要类别.7 图11: 天地科技的 三机一架

8 图12: 三机一架市场占比.8 图13: 天地科技综合实力不断增强

9 图14: 主要煤机公司收入对比.9 图15: 主要煤机公司净利润对比.9 图16: 煤炭燃烧会释放出大量的环境污染物.10 图17: 我国由于空气污染造成的雾霾天气情况严重.10 图18: 煤炭清洁燃烧将是煤炭清洁利用的主要方向.11

3 公司深度分析/天地科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图19: 中煤科工集团的节能分院.11 图20: 煤科院的高效工业煤粉锅炉系统.12 图21: 我国煤粉工业锅炉的分布图

12 图22: 天地科技煤炭安全生产、清洁利用业务逐渐增加.14 图23: 中煤科工集团资产梳理(红色为已上市)14 图24: 中煤科工集团业务多元化发展.15 图25: 中煤科工集团收入规模增长迅速.15 图26: 中煤科工集团利润增长迅速

15 图27: 推测天地科技可能采取的混改模式

17 图28: 推测天地科技可能采取的资产注入模式.17 表格目录 表1: 煤矿机械化水平提升为设备带来........