PDF《按快消品的逻辑成长》

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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. Table_ Title

2013 年03 月18 日 金种子酒(600199.SH) Table_Bas eInf o 公司调研 证券研究报告 白酒Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级

12 个月目标价 29.79 元 股价(2013-03-15) 20.30 元Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值(百万元) 11,282.23 流通市值(百万元) 11,282.23 总股本(百万股) 555.78 流通股本(百万股) 555.78

12 个月价格区间 14.91/26.57 元 十大股东(%) 46.03% Tabl e_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 14.37 19.70 -2.02 绝对收益 6.01 27.51 -3.79 Table_Au tho r 徐昊 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511080005 xuhao1@essence.com.cn 010-66581748 李铁 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511020014 litie2@essence.com.cn 010-66581633 Tabl e_Re port 相关报告 金种子酒:毛利率提升、 费用率下降:金种子酒三 季报点评 2012-10-30 金种子酒:二季度销售不 淡,皖北市场增长靓丽:

2012 年中期财务报告点 评2012-08-30 金种子酒:徽蕴金种子酒 发力省内中高端,省外泛 区域化扩张:金种子酒 (600199)深度分析报告 2012-03-19 Tabl e_Summary 按快消品的逻辑成长 金种子酒成长逻辑类似快速消费品: 金种子酒厂商一体化的渠道 策略近似快速消费品. 快速消费品的成长逻辑中渠道扩张对业绩的 贡献超过品牌力.金种子酒的成长主要是渠道的扩张和下沉,这一 成长逻辑是公司的内生性因素,业绩成长可持续性强. 大众名酒业绩增长确定:金种子酒是

1996 年首次大众名白酒评 选上榜品牌之一. 金种子在省内市场

100 元以下价格带品牌力优势 突出.安徽省控制 三公 消费执行严格,但对百元下产品销售影 响弱.春节期间公司产品在一些市场断货,说明大众名酒需求并未 下降. 看好县乡市场持续增长:2009 年金种子在省内县级市场销售首 次超过

5000 万,

2010 年县级市场销售规模最高有超过

7000 万,

2011 年过亿的县级市场数量在

3 个以上,

2012 年县级市场销售过亿的有

5、6 个,预计

2013 年过亿的县级市场数量将增长到

11 个.新型城 镇化的启动将加速安徽省县乡市场消费升级, 看好金种子酒县乡市 场的持续增长. 投资建议:我们预计公司

2012 年-2014 年的收入增速分别为 24%、25%、20%,净利润增速分别为 53%、33%、29%;

维持 买入-A 的投资评级,12 个月目标价为 29.79 元,相当于

2013 年22.4 倍的动态市盈率. 风险提示:1)白酒产品质量安全的风险;

2)白酒市场竞争加剧 的风险. Table_Exc el1 摘要(百万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 1,379.9 1,764.6 2,186.7 2,736.9 3,292.4 净利润 169.0 365.8 558.2 738.7 950.9 每股收益(元) 0.30 0.66 1.00 1.33 1.71 每股净资产(元) 2.46 3.13 3.84 4.84 6.13 盈利和估值

2010 2011 2012E 2013E 2014E 市盈率(倍) 73.2 33.8 22.1 16.7 13.0 市净率(倍) 9.0 7.1 5.8 4.6 3.6 净利润率 12.2% 20.7% 25.5% 27.0% 28.9% 净资产收益率 12.3% 21.0% 26.1% 27.4% 27.9% 股息收益率 0.0% 0.8% 1.1% 1.5% 1.9% ROIC 58.4% 100.0% 78.2% 285.2% 124.5% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 wwwww1 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 www.jztzw.net