PDF《中期业绩靓丽,调高全年业绩预测》

1、 收购锦溪水泥40%股权及补充流动资金 34400.00 34400.00

2、 纯低温余热发电项目 5969.38 5969.38

3、 万年商品混凝土搅拌站项目 3524.00 3524.00

4、 兴国商品混凝土搅拌站项目 3401.41 3401.41

5 补充流动资金 15600.00 15600.00 合计 62894.79 62894.79 资料来源:上市公司公告 2007年以来,江西水泥通过合作,整合等途径,不断积极扩张产能,逐步形成在江西省水 泥市场的规模优势和竞争优势.截止2010年底,江西水泥控制的水泥产能超过1,700万吨,占江 西省水泥产能总量超过20%,已经形成了较大的规模. 目前公司拥有玉山、万年、瑞金、赣州、乐平五大熟料基地,全部位于江西省内,形成了 赣东北、赣南两块核心利润市场的战略布局. .截至目前,公司水泥权益产能约1,097万吨.其中,锦溪水泥的总产能为391万吨,但公司控制的权益产能只有98万吨.通过本次非公开发行收 购锦溪水泥40%的股权,公司持有的锦溪水泥权益产能将达到254万吨,公司总权益产能将达到 1,253万吨,增幅为14.26%. 表2:公司产能组成 生产基地 权益比例(%) 生产线 熟料产能 (万吨) 水泥产能 (万吨) 石灰石资源储量 江西玉山 40%

2 条2500D/T,已有

150 200 矿山储量 10908.2 万吨 江西万年 100%

2 条2500D/T,已有

1 条3000D/T,08 年8月投产

1 条5000D/T.,10 年投产

250 150

320 200 现有矿山储量5000 多万吨, 后备矿山储量

7800 万吨. 江西瑞金 46%

1 条5000D/T,

1 条5000D/T,09 年底投产

150 150

200 200 现有矿山储量

12200 万吨. 江西国兴 40%

130 万吨熟料生产能力

240 含石灰石矿山 股份公司 合并报表 的水泥产 能 江西锦溪 65%(25%)

1 条2500D/T,一条 3000D/T

391 含石灰石矿山 合计(不含于都的拟建产能)

1751 权益产能

1253 资料来源:东方证券研究所,此次增发将收购江西锦溪 50%股权.

3 表3:收购锦溪水泥 40%权益后江西水泥权益总产能和持有的锦溪水泥权益产能变化情况(单位:万吨) 资料来源:上市公司公告 增发收购前,江西水泥间接持有锦溪水泥50%的股份,江西水泥母公司股东能够分享锦溪 水泥25%的净利润.2009年、2010年江西水泥归属母公司所有者的净利润分别为6,608.65万元、 15,326.33万元,同期锦溪水泥归属母公司所有者的净利润分别为2,996.55万元、10,304.43万元.因此,锦溪水泥不仅具有良好的盈利水平,同时为上市公司重要的利润来源,对上市公司 保持稳定的盈利水平具有重要作用.锦溪水泥40%股权收购价格为3.44亿元,收购完成后,上 市公司直接、间接持有锦溪水泥90%的股权,江西水泥股东能够分享锦溪水泥65%的净利润. 锦溪水泥较好的成本管理水平以及盈利前景将增强公司可持续发展能力. 图1:收购前后锦溪水泥股权变化情况 资料来源:上市公司公告 公司资产负债率(合并资产负债表)为64.54%,高于行业平均水平.此次增发后公司 归属于母公司的所有者权益将增加约6亿元,资产负债率将降低.非公开发行所募集资金补 充流动资金后,公司营运资金压力将得到一定程度缓解,相当于减少等额债务融资,从而 减少财务费用.按照当前央行公布的一至三年期贷款年利率6.10%计算,相当于每年降低 的财务费用约732万元.

4 低温余热项目是为公司万年4500t/d熟料新型干法水泥生产线配套余热发电工程,新建 一台装机容量9MW的余热发电机组及余热锅炉,项目建成投产后,年发电量5,944.32万kwh,余热发电自用电为8%,年供电量为5,468.77万kwh,所发电量全部自用,供电单价 按照0.56元/kWh(含税)计算,年可节省电费3,062.51万元. 同时公司募集资金还将用于在万年和兴国两个水泥基地分别新建年产40万立方和50万 立方的预拌混凝土搅拌站, 项目建设期5-6个月, 分别将形成年销售收入9,060万元和11600 万元,年实现税后利润971.79万元和796.96万元. 表4:募集资金项目对上市公司利润的影响 募集资金项目 预计每年利润贡献(万元) 收购锦溪50%股权 391*40%*69.57=10880 补充流动资金 732.00 低温余热发电 2000.00 万年混凝土搅拌站 971.79 兴国混凝土搅拌站 796.96 合计 15380万元 资料来源:东方证券研究所 我们测算公司募集资金项目完全实现或投产后, 将每年增加上市公司净利润约150380万元. 预计增发进程要半年左右,上述项目投产可能要到2011年底,如果按照我们对江西水泥2012年59000万元的净利润预测,则增发将增加公司2011年净利润25.42%,按照公司发行6500万股, 则公司股本增厚16%,预计增发完成后将增厚2012年公司每股收益8%.