PDF《戴蕾,王叙果 ,》

8 9 ・ 平视为可持续赤字水平[ 5].Anand、 Wijnbergen、 Budina 和阿根诺等人认为政府设定的经济增长和通 货膨胀目标会对财政赤字的融资规模以及融资方式形成约束, 即给定政府的经济目标, 政府预算约束 就决定了一个可持续的财政赤字水平, 其中可持续的财政赤字水平是指与既定的经济增长和通货膨 胀目标相对应的、 可通过内部和外部债务弥补的财政赤字水平[

6 9].因此, 政府应该正确处理财政的 可偿付能力与预期经济增长和通货膨胀目标之间的关系, 在追求既定宏观经济目标的同时, 努力使财 政赤字水平与宏观经济目标保持一致, 促进财政的可持续发展.本文将借鉴他们的研究方法, 选定经 济增长和通货膨胀目标, 并据此估算政府的可持续赤字水平, 考察我国财政赤字的可持续性. 本文的第二部分是根据政府的可偿付性理论构建一个联系财政赤字和通货膨胀、 经济增长的理 论模型;

第三部分是以理论模型为基础估算我国政府的可持续赤字水平, 并对我国财政赤字的可持续 性进行经验分析;

第四部分是研究结论.

二、财政赤字可偿付性约束的理论模型 政府财政赤字的融资渠道一般为发行国债、 借入外债以及获得铸币税①.由于我国政府不主张 通过增加铸币税来为财政赤字融资, 一些学者在建立我国政府财政赤字可偿付性约束方程时没有将 铸币税包含在内[

12 13].实际上, 中央银行的公开市场操作行为会给政府带来一定数量的铸币税收入. 据统计, 我国政府每年所获得的铸币税收入占GDP 的比重在众多国家中居于高位②.因此, 本文在建 立政府可偿付性约束方程时加入了铸币税. 根据上述分析, 政府的可偿付性约束方程③可以写成: P( g - )+ iB + i EF = B ・ + EF ・ + M ・ ( 1) ( 1)式的左边表示政府财政赤字, 为初级财政赤字 P( g - ) 和内外债利息之和.其中, P 代表国 内价格水平, g 为政府的财政支出,指政府的财政收入, i 为国债利率, i 为外债利率, B 和F 分别为 国债和外债余额, E 为名义汇率, M 为基础货币的名义存量.该方程表明, 政府的财政赤字可以通过 发行国债、 增加外债以及获得铸币税收入来进行融资. 将( 1) 式中的变量全部除以名义产出 Py, 其中 y 为实际产出, 得到: ( g - ) y + iB Py + i EF Py = B ・ Py + EF ・ Py + M ・ Py ( 2) 其中B ・ Py = (B ・ Py )+ πb + nb ( 3) EF ・ Py = ( EF ・ Py )+ πf + nf - εf ( 4) M ・ Py = m ・ y + πm y ( 5) M ・ Py 代表铸币税收入与实际产出的比例;

π 和n分别为通货膨胀率和实际经济增长率;

ε 表示汇率 变化率;

b = B Py , f = EF Py , m = M P .将( 3) 、 ( 4) 、 ( 5) 式代入( 2) 式, 整理后得到: ・

9 9 ・ ① ② ③ 曾康霖认为铸币税是中央银行通过供给货币而取得的货币使用权, 其量为基础货币的供给[ 10].在现代宏观经济学中, 铸币税 主要指中央银行通过直接和间接的方式购买国债或透支借款等向中央财政提供弥补预算赤字的资金[ 11]. 学者们利用不同的方法得到的估计结果有所差异.谢平按照基础货币增量的算法, 得出1986 年―1993 年间我国政府每年得 到的货币发行收入占GDP 的比重平均为5. 4% [ 14];

易纲则得出1978 年―1992 年真实铸币收入占GDP 的比重平均为3% 左右[ 15];

周 立认为1984 年―1996 年间除1993 年和1996 年达到8. 5% 外, 其余年份的真实铸币收入占GDP 比重为5% ―7% [ 16].但无论利用哪 一种方法得出的结果都远远高于发达国家的平均水平0. 64% , 也在很大程度上超出发展中国家的平均水平1. 4% ―3% [ 17]. 由于我国实行严格的资本项目管制, 政府很少通过减少外汇储备来对外债进行抵免[ 18], 所以本文在分析政府的可偿付性约束 方程时, 不考虑外汇储备的影响. ( g - ) y + ( i - π - n) b + ( i - π - n + ε) f = b ・ + f ・ + m ・ y + πm y ( 6) 令dbf 表示内外债之和, 即dbf = b + f , 则( 6) 式可以转换为: ( g - ) y + rdbf + f ( i + ε - i)- ndbf = d ・ bf + (m ・ y + πm y ) ( 7) 其中 r = i - π, r 为国债实际利率.( 7) 式表明初级财政赤字再加上由实际经济增长率、 内外债利 率以及汇率变化率所决定的现有债务的利息支付, 必须通过增加内外债和铸币税收入来进行弥补. 也就是说, 我国的实际财政赤字可以用实际内外债和铸币税的增加额来表示.( 7)式左边的 rdbf + f ( i + ε - i) 表明上年的债务利息必须通过发行新债或增加铸币税来支付, 这会增大下一年的内外债 和铸币税的融资量;