PDF《收购创冠中国,打造固废旗舰》

请务必阅读正文后的声明及说明 制作时间:2014-02-20 [Table_MainInfo] [Table_Title] 报告类型 / 公司调研报告 收购创冠中国,打造固废旗舰 报告摘要: [Table_Summary] 公司目前主营业务涉及城市供水、污水处理和固废处理等,经营稳 健,业绩稳步增长.

公司战略定位于打造 全国有影响力的环境服 务投资商和运营商 ,目前建设运营的 南海固废处理环保产业园 以其全产业链的集约处理模式和领先的技术及运营管理水平,成为 国内固废处理行业的标杆和典范, 形成解决城市垃圾围城问题的 南 海模式 . 固废领域并购扩张是公司主要看点.2013 年12 月24 日,公司公告 将通过发行股份和支付现金相结合的方式收购创冠香港持有的创冠 中国 100%的股权.如果本次收购能够顺利实施,公司将一举突破对 外发展的瓶颈,把固废处理业务推向全国.依托创冠已有项目,公 司将对创冠资源进行有效整合,复制成熟的 南海模式 ,并继续积 极向产业链纵向工程设计等领域延伸,行业地位有望从 规模第一 梯队 升华至 综合实力第一梯队 ,固废旗舰可期. 创冠垃圾焚烧项目逐步进入盈利期,业绩弹性突出.创冠中国目前 业绩并未反应其真实盈利水平,未来随着在建和已建成项目逐步投 产、在运项目产能利用率的提升以及相关财税补贴的落实,创冠中 国盈利能力将逐步释放,业绩弹性突出. 燃气业务现金流稳定,业绩仍具增长潜力.随着城市燃气普及率逐 步提高,燃气发展近年来经营稳定,现金流充沛,可为公司未来固 废业务扩张提供可靠的资金支持.未来如能在业务结构、气源结构 等方面挖潜,业绩仍具备一定增长潜力. 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2014-2016 年将实现净利润分 别为 4.0 亿、4.75 亿和 5.7 亿,按照增发完成后全面摊薄股本 7.9 亿 股计算,折合 EPS 分别为 0.51 元、0.60 元和 0.72 元.目前公司股价 对应

14 年业绩的 PE 为25.9 倍,仅部分反应收购重组预期,参考目 前环保股估值, 给予公司

2014 年35 倍PE, 目标价 17.8 元, 给予 推荐 评级.风险因素:重组风险;

整合风险;

行业发展受阻风险等. [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入

748 885

914 2708

3008 (+/-)% 25.6% 18.4% 3.3% 196.3% 11.1% 归属母公司净利润

150 190

233 400

475 (+/-)% -73.1% 26.8% 22.7% 71.2% 18.8% 每股收益(元) 0.46 0.37 0.40 0.51 0.60 市盈率 35.5 28.5 32.5 25.9 21.8 市净率 2.6 3.4 3.1 2.3 2.2 净资产收益率(%) 9.54% 10.64% 9.57% 8.9% 9.9% 股息收益率(%) 0.7% 1.6% 0.9% 1.4% 1.8% 总股本 (百万股)

325 579

579 790

790 [Table_Invest] 推荐 上次评级: 首次 [Table_Market] 股票数据 2014/2/19 收盘价(元) 13.52

12 个月股价区间 (元) 5.71~15.20 总市值(百万元) 7,831 总股本(百万股)

579 A 股(百万股)

579 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股)

10 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 3% 32% 97% 相对收益 -3% 37% 112% [Table_Report] 相关报告 [Table_Author] 证券分析师:王师 执业证书编号:S0550511030001 021-20361109 wangs@nesc.cn 研究助理:马斌博 021-20361120 mabb@nesc.cn 瀚蓝环境(600323) 水务/公用事业 发布时间:2014-02-21 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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17 目录1. 公司简介.4 2. 供水、污水业务经营稳健,固废是主要看点.4 2.1. 经营稳健,收入和利润稳定增长.4 2.2. 供水和污水处理主要依赖区域需求自然增长.5 2.3. 固废处理产业链优势明显, 南海模式 有望异地复制.7 3. 收购创冠中国,打造固废旗舰