PDF《今年业绩的两个看点》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司研究 证券研究报告 杭锅股份(002534) 证券分析师:钱 SAC 证书编号:S0160511110003 qianz@ctsec.

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2012 年4月16 日 今年业绩的两个看点 机械设备 估值区间:15.81-20.46 元 中性 维持 事件: z 我们近期调研了公司,公司总经理颜飞龙接待了我们. 调研要点: z 公司主要产品为余热锅炉,用于燃气轮机电站、水泥炉窑、钢铁行业等,是国内余热锅炉的行业龙 头.其他产品与服务还有基于余热锅炉发电的合同能源管理、余热锅炉工程总包、电站锅炉、工业 锅炉(其中包括城市垃圾焚烧炉) 、电站辅机、零部件、钢材贸易等.毛利率相对较高的是余热锅 炉、工程总包、工业锅炉、零部件等. z 公司从

2011 年4季度开始参与钢材等原材料的贸易,开拓利润来源.该业务去年一个季度就产生 约3亿的税后销售收入,按该板块的平均利润率,产生毛利润约

1800 万元.我们认为,由于该业 务利用了公司现有的资源,比如钢材、码头、银行授信等,销售费用与管理费用较低,净利润较高.

2012 年,该业务将全年运行,可以为公司贡献较多净利润. z 公司有两个在建的合同能源管理项目今年

3 月和

5 月将投入运行.对这类项目,公司一般签订

7 年或以上的收费期,资金回收期约为

3 到4年.这类项目的收益能力一则要看余热温度是否高,二 则要看项目的装机容量是否大,三是要看余热来源的稳定性是否高.我们认为,随着项目的逐渐成 熟,该业务将开始贡献稳定和高利润的收入,今年,该业务贡献的收入还将较为有限. z 23.4 万平方米的搬迁补偿尚无定论.据公司招股书,公司在东新路有 23.4 万平方米的老厂区.该 厂区已列入杭州市搬迁范围.公司已经将生产的主要设施搬迁至丁桥地区.调研中,有人问及搬迁 补偿款,公司介绍,对搬迁补偿款尚无定论.我们认为,杭氧股份在东新路的原厂房约

10 万平方 米,取得搬迁补偿约 3.47 亿元,杭锅股份的搬迁补偿也将是较大金额,只是该收入在何时产生, 尚无定论.公司将这笔收入用于何处将对公司未来的业务结构优化产生影响. z 公司的主业余热锅炉、电站辅机等领域,公司目前有在手订单约

49 亿元(含增值税) ,其中,水泥 炉窑、钢铁等余热锅炉订单有约

25 亿元,燃气轮机的余热锅炉订单有约

14 亿元.其中一些项目今 年不会交货,49 亿元订单不会全部转为营业收入.今年天然气余热锅炉发电项目较为景气,但资 金紧缺会延缓部分项目;

钢厂在成本压力下,开始考虑上新的余热发电项目;

铁合金、炼硅和炼锰 行业的余热锅炉项目量略有增长;

水泥、玻璃等行业受房地产影响,新上项目量回落.我们认为, 各个下游此消彼长,总体来说,公司的业务会在平稳中略有增长. z 主要结论:我们将 2012-2014 年公司每股收益都略微上调至 0.

93、1.05 和1.14 元,3 年复合增长率 12%.公司合理估值为

2012 年17-22 倍PE,即15.81-20.46 元,维持 中性 评级. 我们近期调研了公司.我们认为,公司今年业务的两个主要看点是

1、新业务钢材贸易今年将全年 运行,贡献的利润有较大增加.

2、有两个合同能源管理项目今年投入运行,开始为公司提供高质量 的收入来源.公司主业余热锅炉今年估计在平稳中略有增长.我们预计公司