PDF《静待下游聚醚旺季到来》

18 万吨/年,实际产量超过

19 万吨/年,烧碱产能

42 万吨/ 年,三氯乙烯产能

8 万吨/年.此外公司还是国内最大的油田助剂生产商,市场占有率约 为30%.公司为了充分利用离子膜装置产生的氢气,计划明年投产

3 万吨双氧水产能, 预计每年产生净利润 3000-4000 万元. 环氧丙烷的主要原料有丙烯和氯气,氯气的主要来源是离子膜电解装置. 主要原材料丙烯公司目前主要来源是山东地区的地方炼油,丙烯供应充足,公司环氧丙 烷一直保持满负荷生产. 公司用电基本来自控股子公司滨化热力,目前拥有三炉三机热电装置(2*240t/h、260t/h 锅炉,2*25MW、50MW 发电机组) ,电力自给率达到 80%,自由发电成本约约为 0.48 元/千瓦时(含税) . 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 调研简报

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8 控股子公司山东滨化海源盐化有限公司原盐生产能力目前为

60 万吨,未来计划扩张产 能到

100 万吨.假设公司未来烧碱装置开工率为 90%,公司烧碱产品将消耗原盐约为

42 *90%*1.454=54.96 万吨,公司生产用原盐基本能实现完全自给,近年来,公司原盐 生产成本保持国内较低水平,资源优势得天独厚. 公司拥有自备水库,生产用水成本仅为 0.6 元/立方米,每吨生产用水约节约 2.7 元. 4.其它产品价格波动对公司影响较小 由于国内三氯乙烯扩产较多,近期虽然三氯乙烯价格出现下跌,但公司三氯乙烯产品主 要供给制冷剂企业,如山东东岳,由于制冷剂价格走强以及与下游客户关系良好,公司 三氯乙烯价格波动相对市场平均较小,保持基本稳定.而烧碱价格的走强又在一定程度 上弥补了三氯乙烯的波动.

图表 7.滨化股份三氯乙烯下游客户构成 资料来源:公司资料 5.增发仍将进行,积极向产业链下游延伸 公司之前发布增发公告,主要为现有化工分公司生产厂区整体搬迁至东部化工工业区 内,同时对相关生产装置进行综合技术提升、改造,并新增聚醚、氯丙烯等下游产品. 项目达产后新增产能分别为:离子膜烧碱(36 万吨/年) 、片碱(10 万吨/年) 、环氧丙烷 (12 万吨/年) 、化工助剂(2 万吨/年) 、氯丙烯(6 万吨/年) 、聚醚(8 万吨/年) .该项 目不但扩大了现有产品的产能,而且延伸了产业链,提高了公司的核心竞争力.项目完 成后,目前老厂区的地可能将由工业用地转换为商业用地或者出售.

5 月27 日公司由于各种原因发布公告,暂缓该增发项目,目前公司计划重启增发,最早 争取在年内完成. 此外,在下游产业链延伸方面,公司还计划于陶氏化学合作建立高纯度四氯乙烯生产装 置,主要是学习对方先进的生产技术,双方各持股 50%,计划于

2013 年投产,该产品 主要用于干洗剂、金属清洗剂以及制冷剂,目前国内自给率不高,产品有较好的发展前 景. 6.盈利预测与投资评级 我们预计 2011-2013 年公司 EPS 分别为 0.98 元、1.10 元和 1.28 元,对应最新收盘价, PE 分别为

19 倍、17 倍和

15 倍,考虑到下半年环氧丙烷价格上涨的可能性较大,公司 业绩有望超预期,维持对其 推荐 的投资评级. 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 调研简报

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8 风险提示 因为国内聚醚行业表观消费量增速小于今明两年聚醚新增产能的增速, 因此下游行业需 求或将导致聚醚行业开工率出现下降,从而影响公司主营产品环氧丙烷需求量而导致的 价格下跌.