PDF《静待下游聚醚旺季到来》

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 [table_main] 调研简报 化学原料 滨化股份(601678.

SH)/18.89 元 静待下游聚醚旺季到来 事项近日,我们实地调研了滨化股份,与公司高管交流了目前经营情况和行业现状 以及公司未来的发展情况. 主要观点 上半年环氧丙烷价格大幅上涨. 今年上半年国内环氧丙烷供需紧张的局面进一 步加剧,环氧丙烷价格持续上涨,与主要原材料丙烯的价差也呈扩大趋势,进入6月以来,由于下游聚醚行业目前处于淡季,开工率处于较低水平,环氧丙 烷价格随之出现下降.公司目前环氧丙烷出厂价约为

14000 元/吨,之前最高 时为

16000 元/吨,但平均价格相比年初上涨也超过 20%. 下游聚醚旺季即将到来,9 月环氧丙烷价格有望反弹.国外部分装置生产短期 内难以恢复;

国内电荒将持续,国内部分环氧丙烷装置将受到影响,而国内近 期环氧丙烷产能扩产不多,实际产能几乎无增长.而国内下游聚醚扩产较多,

2011 年投产的达到

46 万吨,将新增环氧丙烷需求约

36 万吨,9 月后是聚醚企 业的传统旺季,行业开工率将得到一定程度的回升,而环氧丙烷开工率难以在 目前的基础上得到大幅提升,环氧丙烷价格将出现反弹. 公司产业链较为完善,受益于环氧丙烷持续走俏.1)主要原料丙烯来源有保 证.2)电力自给率超过 80%,自发电成本远低于平均电价.3)原盐基本能自 己.4)产业链循环优势,并自备水库.综合以上几点,公司环氧丙烷生产综 合竞争能力行业领先. 增发仍将进行,积极向产业链下游延伸.增发最快年内完成,不仅是现有产能 的扩大,而且向下游延伸了产业链,增强了企业的核心竞争力,和陶氏化学合 作建立的四氯乙烯装置计划最早在

2013 年投产, 将成为公司新的利润增长点. 盈利预测和投资评级.预计 2011-2013 年公司 EPS 分别为 0.98 元、1.10 元和 1.28 元,对应最新收盘价,PE 分别为

19 倍、17 倍和

15 倍,考虑到下半年环 氧丙烷价格上涨的可能性较大,公司业绩有望超预期,维持对其 推荐 的投 资评级. 风险提示.下游聚醚扩产后开工率降低从而影响环氧丙烷的价格. [table_reportdate]

2011 年07 月07 日 调研简报 证券研究报告 证券分析师: 高利 执业编号: S0360209120018 联系人: 周铮 Tel: 010-59370839 Email: zhouzheng@hczq.com 投资评级 投资评级: 推荐 评级变动: 维持 公司基本数据 总股本(万股)

66000 流通 A 股/B 股(万股) 21450/0 资产负债率(%) 22.68 每股净资产(元) 4.87 市盈率(倍) 80.00 市净率(倍) 3.88

12 个月内最高/最低价 30.73/14.45 市场表现对比图(近12 个月) 资料来源:港澳资讯 相关研究报告 《业绩高于预期 拟实施高送转》 2011-01-23 《营业外收入减少对 EPS 影响达 0.13 元》 2010-10-15 《业绩符合预期 主要产品盈利能力互补》 2010-07-20 《短期受益于价格上涨 长期受益于建筑 节能》 2010-06-24 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 调研简报

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8 1.上半年环氧丙烷供应持续紧张,产品价格大幅上涨 今年上半年以来由于日本地震以及国内外其它部分装置检修与停产等原因,国内环氧丙 烷供需紧张的局面进一步加剧,环氧丙烷价格持续上涨,与主要原材料丙烯的价差也呈 扩大趋势,进入