PDF《洋河绵柔如水,经典源远流长》

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20000 25000

30000 泸州老窖 洋河 古井 汾酒 茅台 五粮液 员工总数(人) 本科及以上占比 资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 图2:可比公司员工数量及本科以上占比 表1:公司核心管理人员主要经历 人力资源 部部长 市场部部 长 战略研究 总监 贸易公司 副总经理 洋河副总 裁 印刷厂厂 长 副县长 洋河常务 副总经理 洋河股份 董事长 苏酒集团 董事主席 制曲车间 主任 彩印公司 董事长 双沟副总 经理 贸易公司 董事长 洋河董事 长 张雨柏, 54岁 王耀, 53岁 朱伟, 42岁1.1. 团队―核心成员基层做起,经验丰富,对公司忠诚度高 ? 公司核心管理层经验丰富,年富力强,是酒企当中实力最强的组合之一. ? 张雨柏:儒雅、谦和、勤思考,被称作酒业最强大脑和行业公认的企业家思想家. ? 王耀、朱伟内部多岗位培养,年轻有为.干部培养体系健全,员工忠诚度高. 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 图3:公司核心管理层工作经历 ? 2002年:洋河集团联合7家法人股东和14名自然人股份共同发起成立了江苏洋河酒厂股份有限公司, 洋河集团持股51.10%. ? 2006年:公司实施增资扩股,向管理层控制下的蓝天贸易和蓝海贸易定增2200万股,管理层持股 达到30%,国资控股下降到38.61%. ? 目前:洋河集团为公司第一大股东,持股比例为34.2%.蓝色同盟、上海海烟,上海捷强分别持股 21.44%,9.67%,4.37%,公司现任高管直接持股比例合计1.2%. 1.2.1 体制―两次混改释放内生动力,经营效率行业领先 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 兴元 资产 UBS AG 中央 汇金 证金 公司 南通 综艺 蓝色 同盟 上海 捷强 上海 海烟 洋河 集团 江苏洋河酒厂股份有限公司 34.16% 21.44% 9.67% 4.54% 4.37% 1.31% 0.98% 0.85% 0.77% 0.77% 香港 中央 结算 有限 公司 图4:前十大股东持股情况 排序结果 ROE 销售净利率

1 贵州茅台 33% 贵州茅台 50%

2 口子窖 24% 五粮液 33%

3 洋河股份 24% 洋河股份 33%

4 水井坊 22% 口子窖 31%

5 泸州老窖 20% 今世缘 30%

6 五粮液 19% 泸州老窖 25%

7 古井贡酒 19% 迎驾贡酒 21%

8 山西汾酒 19% 酒鬼酒 20%

9 今世缘 18% 金徽酒 19%

10 伊力特 17% 伊力特 19%

11 迎驾贡酒 17% 古井贡酒 17%

12 金徽酒 15% 山西汾酒 17%

13 老白干酒 10% 水井坊 16%

14 酒鬼酒 9% 舍得酒业 9%

15 顺鑫农业 6% 老白干酒 6%

16 舍得酒业 6% 顺鑫农业 4%

17 金种子酒 0% 金种子酒 1%

18 *ST皇台 0% *ST皇台 -394% ? 合理的股权结构使经营管理效率行业内领 先.公司激励机制充分,经销商管理层在 公司都持有一定股份,与公司之间利益深 度绑定,大大降低代理成本,充分调动管 理层与经销商的积极性,企业发展内生动 力充足,经营效率行业领先.

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200 2006

2007 2008

2009 2010

2011 2012 图5:改制后公司迅速成长 营业收入(亿元) CAGR:58.9% 1.2.1 体制―两次混改释放内生动力,经营效率行业领先 资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:公司年报,招股说明书,安信证券研究中心 表2:公司经营效率行业领先 钟玉叶 江苏洋河酒厂股份有限公司 0.39% 0.38% 0.22% 0.19% 0.004% 0.002% 冯攀台 丛学年 周新虎 郑步军 王耀 1.2.2 体制―管理层持股,团队稳定性强 ? 横向对比来看,洋河高管持股比例远高于其他次高企业.2017年洋河现任高管持股达1.2%,公司 董事长、总裁等大多数高管都持有一定比例公司股票,激励充分,减少了管理者与股东之间的代 理成本,绑定管理者与公司的利益,有利于公司价值的最大化. ? 管理层持股有利于增强公司团队的稳定性,保证公司治理的有效性,一致性. 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 图6:高管持股情况 1.3.1文化―正确的战略方向与强大的执行力 张雨柏:行业的前瞻者与破局者 ? 儒雅谦和,内心火热,头脑冷静. ? 有战略眼光,深刻理解白酒行业,洞察 变化,顺大势而行.比如在蓝色经典推 出之时曾说之所以不用年份打造品牌是 为了海天梦可以成为体系完整又可以各 自独立 单飞 的品牌.这在后来得到 了印证,梦之蓝 又裂变成为 M3 、 M6 、 M9 ? 创新精神,积极拥抱新趋势新潮流.譬 如针对白酒健康化的趋势,张雨柏在公 司推动技术革命.研发以健康为主打的 洋河微分子酒. 正确战略方向背后是伟大的企业家 从2003年行业景气启动期推出蓝色 大单品,让蓝色旋风席卷全国,到12-14年行业调整期,其他酒企都在 战略性收缩的时候提出深度全国化, 建立新江苏市场.洋河的每一步都 在恰当的时点踩在正确的方向上, 顺境时加速拓张,逆境从容应对, 体现了企业超强的战略能力,而这 背后离不开企业家的智慧和眼光. 1.3.1文化―正确的战略方向与强大的执行力 长远的战略规划为公司发展提供方向标 战将至强 战术至细 战略至高 战略 ? 立足未来,谋划当前 ? 三做三不做:做市场不做销售,做品牌不做产品、做未来不做当前 ? 做现实的选择,不断打造新的增长极 执行力 ? 深度分销,细化市场,新江苏市场的打造以县区为单位划分,目前省外有495个新 江苏市场 ? 通过调研我们得知公司目前有9000家经销商,3万名地面销售人员 1.3.2文化―系统性的创新驱动企业革新与发展 ? 首创 绵柔型 白酒.以 味分型,打破了白酒行业 按香气分型的惯例,绵柔 口感贴合消费者普遍需 求. ? 迎合白酒行业健康化,年 轻化的趋势,2014年推出 以健康为微分子酒. 品类创新 营销创新 渠道创新 ? 首个在晚间新闻投放广告的 公司.09年公司花重金在7点 晚间新闻投放广告,加速了 品牌力的跃迁. ? 突破性的提出蓝色经典系 列.不是单一打造一支产 品,而是海天梦系列产品 ? 产品迭代革命.09年全面开 启全国化,并推动海升天的 产品升级革命 洋河凭借在品类,营销,渠道全方位的创新,改变了人们对白酒行业脸谱化的认知 ? 率先提出深度分销:洋河引 入快消品理念,打破了白酒 行业惯常使用的大经销商 制,采取 1+1 模式,即 厂家负责终端市场资源投 入,经销商负责物流和资金 周转,实现渠道深度扁平 化,渠道下沉至江苏省内县 一级,省外至地级市,全面 实现了经销商布局. 证券研究报告