PDF《古井贡酒 （000596）》

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2017 年03 月09 日 古井贡酒 (000596) ――省内受益消费升级 省外加速区域扩张 剑指百亿 报告原因:强调原有的投资评级 买入(维持) 投资要点: ? 关键假设点:年份原浆为代表的百元价格带产品未来三年复合 15%以上增长,16 年并购 的黄鹤楼酒未来三年复合 30%增长.

? 投资评级与估值:维持盈利预测,预测 16-18 年公司 EPS 为1.

63、2.

05、2.54 元,增长 15%、26%、24%,目前 PE 为

33、

27、21 倍,目标价 61.5 元,对应

17 年30xPE,维 持买入评级.我们看好公司的主要逻辑是:

1、古井贡为中国老八大名酒之一,具备深厚 的品牌底蕴,拥有优秀的管理团队和先进的渠道营销模式.

2、内生增长强劲,受益于安 徽省内竞争格局改善和消费升级,产品结构加速升级,品牌影响力扩大后,河南等省外市 场加速扩张,净利率中长期具备较大提升空间;

3、外延,16 年收购武汉黄鹤楼酒业,加 速全国化布局,黄鹤楼是十七大名酒之一,是湖北当地的中高端品牌,古井接手后积极调 整,有望将安徽成功的营销管理模式复制到湖北市场. ? 品牌底蕴深厚、产品定位清晰、渠道模式成熟.古井贡在

1963 -1989 年四届中国名酒评 选中,蝉联 中国名酒 称号,是最老的八大名酒之一,也是安徽省唯一的中国名酒,被 誉为 酒中牡丹 .08 年经过改革调整之后,推出年份原浆系列,清晰定位 100-300 元的 全国白酒主流消费价格带,并作为公司核心产品打造,目前在全国范围内已经具有了较强 的品牌影响力.同时,渠道运营模式成功切换到渠道 2.0,由厂商自建营销团队管理市场, 经销商角色从主导地位变成配送商、服务商.经过多年运作,渠道营销模式日趋成熟. ? 省内受益白酒消费升级,竞争格局逐渐改善.近年来,安徽省白酒消费升级明显,主流消 费带从 40-80 元,上升至 80-120 元.年份原浆系列受益较大,同时,公司还不断引导消 费者从献礼版、5 年向

7 年、8 年过渡,8 年以上产品高速增长,未来公司产品结构有望 持续优化,净利润也将逐步提升.白酒行业自

2015 年调整复苏以来,安徽省内竞争格局 也出现较大变化,公司在省内的市场份额占比逐渐增加,省内收入仍保持两位数增长.公 司市场基础扎实,规模化效应显现,未来盈利能力提升可持续性强. ? 并购黄鹤楼酒业,加速省外区域扩张.16 年二季度收购湖北武汉黄鹤楼酒业,看好公司全 国化布局,一方面公司可以将安徽省内成功的渠道运作模式复制到新兴市场,成长空间有 望打开;

另一方面黄鹤楼酒为兼香型白酒,可实现公司产品种类多元化,双品牌运作将奠 定公司长期发展基础.16 年古井贡团队接管黄鹤楼酒业以后,从生产、管理、营销、宣传 等多个方面进行了全面的改革, 黄鹤楼酒业正在一步一步正向正轨, 预计

2017 年黄鹤楼酒 业业绩将会迎来快速提升,超预期概率较大. ? 股价表现的催化剂:季报超预期、黄鹤楼增长超预期 ? 核心假设风险:报表低于预期 市场数据:

2017 年03 月08 日 收盘价(元) 54.35 一年内最高/最低(元) 55.38/31.36 市净率 5.1 息率(分红/股价) - 流通 A 股市值(百万元)

20849 上证指数/深证成指 3240.67/10498.31 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据:

2016 年09 月30 日 每股净资产(元) 10.65 资产负债率% 36.24 总股本/流通 A 股 (百万) 504/384 流通 B 股/H 股(百万) 120/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《古井贡酒(000596)点评:消费升级加 速省内春节销售超预期维持买入》2017/02/20 《古井贡酒(000596)点评: Q3 净利润 超预期 结构升级带动毛利率净利率双升》 2016/10/31 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 研究支持 周彪 A0230116110005 zhoubiao@swsresearch.com 联系人 周彪 (8621)23297818*010-66500562 zhoubiao@swsresearch.com 财务数据及盈利预测