PDF《洋河绵柔如水,经典源远流长》

洋河绵柔如水,经典源远流长 ――洋河股份深度报告 安信证券研究中心 食品饮料团队 首席分析师 苏铖 SAC执业证书编号: S1450515040001 联系人:符蓉 SAC执业证书编号: S1450518060003 2018年7月26日 证券研究报告 目录

第一章 好公司:内部动因 1.

1 团队:凝聚力与执行力领跑行业 1.2 体制:体制开化,机制成熟 1.3 文化:立足未来,谋划当前;

君子温润如玉,发展张弛有度

第二章 好公司:外在表现 2.1品牌 :踏准节奏,江苏名酒走向全国 2.2产品:天时地利人和共振,梦之蓝有望经典再现 2.3渠道 :横向发展,纵向深耕

第三章 未来两大增长极 3.1 梦之蓝有望再续传奇 3.2 全国化布局加速推进

第四章 盈利预测与估值 4.1 未来增长核心假设 4.2 费用率分析 4.3 估值 蓝色传奇: ? 渠道:首家践行深度营销,细化营销单位 ? 营销:首家晚间新闻投放广告,坐享流量红利 ? 近二十年首家 完成 全国化的品牌,海升天, 天升梦顺利过渡 ? 风险提示:省外拓展不及预期,行业竞争加剧 逻辑分析 洋河股份 团队 文化 体制 ? 管理团队开明 ? 领导前瞻性思考 ? 组织架构分工明晰 ? 团队凝聚力强 ? 扁平化领导 ? 前瞻性思考 ? 谦和、务实、高效 ? 高管持股 ? 员工晋升机制明晰 ? 制度化标准管理 品牌 产品 定位 ? 八大名酒 ? 收购双沟 ? 蓝色经典:男人情怀 ? 中国梦梦之蓝 ? 新国酒 品质 ? 绵柔香型 ? 品质升级 渠道 ? 价格带大单品 ? 差异化定价 ? 天时地利人和 纵向 横向 ? 新江苏市场 ? 点线面 ? 盘中盘 ? 4*3营销模式 ? 522极致化工程 两大增长极 梦之蓝 全国化 证券研究报告

第一章 好公司:内部动因(文化/战略) 1.1 团队:凝聚力与执行力领跑行业 1.2 体制:体制开化,机制成熟 1.3 文化:立足未来,谋划当前;

君子温润如玉,发展张弛有度 探讨的问题: 从内部视角来看,为什么洋河是好公司? 从企业文化来看,为什么洋河能缔造蓝色传奇? 洋河的企业文化有何特点,与其他酒企有何异同? -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

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2016 2017 营业总收入(亿元) 同比 发展历程回顾 ? 2003年以前:1949年,全国解放后,党和政府拨出专款在几家私人酿酒作坊基础上建立国营洋河 酒厂,即江苏洋河酒厂股份有限公司.1979-1989年,公司连续三届被评为 国家名酒 . ? 2003-2012年:黄金十年,业绩高增.经过2003,2006年的两次股改,公司股权结构合理,内部动 力充分释放.2003年推出 蓝色经典 系列,在全国收到广泛欢迎,迅速成为百元左右价格带的 全国大单品,公司迎来黄金发展的十年. ? 2013-2015年:三公消费受限,行业步入调整期.2014年,公司提出 新江苏市场 战略,以河南、 山东、安徽、湖北、浙江、上海、北京等为重点市场,开启全国化新征程. ? 2015年以后:洋河加快全国化布局脚步.伴随高端酒的提价以及大众消费的升级,次高端产品性 价比凸显,市场持续扩容.洋河梦之蓝作为次高端榜眼,16年以来营收高增长,2017年增速达50% 以上,占比超过天之蓝.2018年上半年梦之蓝保持50%以上的增速,带领公司营收加速. 发展期 蓝色经典席卷全国,收购双 沟跨入百亿门槛 海之蓝成为百元价位段的 全国化大单品 调整期 行业调整,公司 提出新江苏市场, 加大力度提升渠 道力,蓄势待发 再出发 省外占据半壁 江山,进入收 获期 梦之蓝再续传奇 资料来源:wind,安信证券研究所 图1:公司发展历程 1.1. 团队―管理人员文化水平高 高管 主要经历 张雨柏 研究生学历,正高级经济师,中国白酒特邀评委,中国轻工业联 合会特邀副会长,中国酒业协会副理事长, 现任苏酒集团董事局主席. 王耀 江南大学工程硕士、南京大学工商管理硕士,研究员级高级工程 师,十九大党代表,中国白酒工艺大师. 现任公司董事长、党委书记,苏酒集团贸易股份有限公司董事长, 蓝色同盟董事. 钟雨 硕士研究生、高级工程师、中国白酒大师.现任公司副董事长、 总裁、党委副书记、洋河分公司总经理,双沟酒业董事长 朱伟 南京大学硕士研究生.现任公司副总裁、苏酒集团贸易股份有限 公司总经理. 丛学年 硕士研究生,高级经济师.现任公司董事、副总裁、董事会秘书、 财务负责人、苏酒集团江苏财富管理有限公司董事长,蓝色同盟 董事. 周新虎 硕士研究生,高级工程师、中国食品工业协会白酒专业委员会专 家组成员,中国首席品酒师、中国评酒大师.现任公司董事、副 总裁、总工程师. 林青 硕士研究生、高级会计师、注册会计师.现任公司副总裁、党委 常委. 郑步军 MBA学历,高级工程师.现任公司副总裁、党委常委,泗阳分公 司总经理、党委书记. ? 公司拥有一批高素质的人才队伍. 尤其是核心管理人员,学历基本 在研究生以上.高素质的人才队 伍保障了公司战略方向的正确性, 以及公司管理机制的完善. ? 公司对普通员工的文化程度也十 分重视.对企业全职引进的本科 学历人才,三年内按每人每月 500元标准发放生活补贴.年报 显示,2017年本科学历及上学历 占员工数的24%. 45% 24% 22% 21% 16% 10% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%