PDF《东方电机（600875）/80.76 元》

2007年9月11日 公司研究 深度报告 东方电机(600875)/80.

76 元 整合集团业务,打造中国 GE 王鹏 0755-25310483 wpeng@ccs.com.cn 电力设备・发电设备 估值区间:95.70 元 强烈推荐-A(维持) 上证指数:5116.90 股本数据 A 股总股本(万) 45,000 流通 A 股(万) 9,870 流通市值(亿) 79.71 股价表现 绝对值 相对上证

3 个月(%) 57.50 20.40

6 个月(%) 85.30 2.60

1 年(%) 362.00 140.80

52 周波动(元) 17.75-87.92 股价走势 资料来源:招商证券 相关研究 写作背景: 东方电机拟向其控股股东东方电气集团非公开发行 36,700 万股 A 股(发行价格 24.17 元)加现金支付的方式,用以购买东方电气集团持有的 东方锅炉 68.05%的股份和东方汽轮机 100%的股权, 从而完成东方电气集团 主营业务的整体上市.本报告对东方电机、东方锅炉及东方汽轮机的基本面 及三方业务合并后的发展前景进行深入分析,确定整体上市后的估值区间. 整体上市后,盈利模式从单纯销售产品转向为客户提供整体的解决方案. 整体上市后,东方电机、东方锅炉和东方汽轮机三家企业实现了统一管理、 统一经营,在整个发电设备领域实现了资源共享和技术互补.同时,东方 电气集团的经营思路也将从以产品为中心转向以客户为中心,为各类电厂 项目提供设计及建造的全套项目管理、工程、采购、建造及其他服务. 五电布局,降低行业周期影响.东方电机的未来发展与我国电力需求的增 长及发改委的产业政策密切相关.东方电气集团的领导层基于对行业发展 趋势的认识和把握,提出了火电、水电、核电、风电、气电 五电并举 的发展策略,成为公司抵御行业周期风险,保持长期稳定发展的战略举措. 技术是核心竞争力.东方电气集团在水电、核电、风电、气电领域均处于 行业领先地位,甚至达到世界先进水平,在火电领域与哈动力集团、上海 电气集团并驾齐驱.面对未来火电增速减缓,水电、风电、核电增速加快 的局面,东方电气集团的市场竞争能力将进一步增强. 海外市场的迅速崛起成为新的利润增长点. 我国发电设备生产企业形成了 东方电气、上海电气、哈尔滨动力集团三足鼎立的局面,在世界市场的占 有率已达 32%,具备与 GE、ABB 等跨国公司抗衡的实力.东南亚、南亚、 西亚地区的电站建设正处于高速发展阶段,大量依赖进口电站设备,为我 国发电设备企业提供了巨大的市场空间. 盈利预测与投资评级:我们认为东方电机在整体上市后,技术创新与海外市 场拓展将推动业绩稳定增长. 以增发后的股本计算, 预计公司

2007、

2008、

2009 年的每股收益分别达到 2.82 元、3.19 元和 3.26 元.给予

2008 年30 倍市盈率,目标价格在 95.70 元,维持 强烈推荐-A 的投资评级. 主要财务指标 会计年度

2006 2007E 2008E 2009E 会计年度

2006 2007E 2008E 2009E 主营收入(万元) 469,808 2,297,156 2,476,105 2,594,958 每股收益(元) 1.02 2.82 3.19 3.26 同比增长率(%) 54.14% 388.96% 7.79% 4.80% 每股净资产(元) 8.05 10.16 12.56 15.01 营业利润(万元) 92,349 267,827 301,577 308,308 净资产收益率(%) 12.62% 27.72% 25.43% 21.75% 同比增长率(%) 51.07% 190.02% 12.60% 2.23% 每股股息(元) 0.20 0.70 0.80 0.82 净利润(万元) 83,020 230,186 260,947 266,742 股息收益率(%) 0.25% 0.87% 0.99% 1.01% 同比增长率(%) 57.22% 177.27% 13.36% 2.22% 负债率(%) 78.90% 75.33% 73.02% 70.15% 主营利润率(%) 27.87% 19.48% 20.05% 19.78% P/E(倍) 79.18 28.66 25.29 24.74 营业利润率(%) 19.66% 11.66% 12.18% 11.88% P/B(倍) 10.03 7.95 6.43 5.38 净利润率(%) 17.67% 10.02% 10.54% 10.28% EV/EBITDA(倍) 59.95 20.13 18.06 17.71 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page