PDF《主业需求强劲,助力光纤原材料》

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1 证券研究报告―深度报告 基础化工 [Table_StockInfo] 三孚股份(603938) 买入 合理估值:

44 元昨收盘: 32.

2 元 (首次评级) 化学原料

2018 年03 月05 日[Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 150/38 总市值/流通(百万元) 4,835/1,209 上证综指/深圳成指 3,274/10,943

12 个月最高/最低(元) 43.78/13.88 联系人:龚诚

电话:010-88005306 E-MAIL: gongcheng@guosen.com.cn 证券分析师:程成

电话:0755-22940300 E-MAIL: chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513040001 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 深度报告 主业需求强劲,助力光纤原材料 国产化 ? 围绕 两硅两钾 ,逐步完善循环经济产业链 公司以三氯氢硅、高纯四氯化硅为核心产品,氢氧化钾和硫酸钾的副产物则为 其提供重要原材料氯化氢,提高物料的利用率、减少废弃污染物排放的同时有 效降低了公司整体生产成本.公司新建的硅粉以及电子级二氯二氢硅、电子级 三氯氢硅等项目顺利投产之后, 将进一步降低生产成本与提高终端产品的经济 效益, 两硅两钾 循环产业链日趋成熟. ? 多晶硅带动三氯氢硅需求稳定增长 三氯氢硅的最主要的下游需求领域是多晶硅和硅烷偶联剂. 作为全球最大的硅 片生产地区,2016 年国内仍有 45%的多晶硅料需要从进口,近年国内企业加 快多晶硅产能建设,预计在

2018 年可达到 38.2 万吨/年名义产能.在多晶硅 国产化的需求带动下,国内三氯氢硅行业高景气度有望持续.公司具有 6.5 万 吨三氯氢硅产能, 实际可生产 8.5 万吨以上, 目前含税出厂价达到

7300 元/吨, 相比

2016 年均价

4860 元涨幅明显,产品盈利能力大幅改善. ? 光纤级高纯四氯化硅有望完成国产化 得益于 4G 的规模发展和 5G 的良好预期,国内光纤光缆行业发展迅速,带动 上游光纤预制棒产能快速扩张.作为光纤预制棒核心原材料的高纯四氯化硅, 目前绝大部分仍需进口,未来国产化将是必然趋势.公司光纤级高纯四氯化硅 项目已经完成一期建设,并且与长飞签订供货协议,未来将陆续进入其他下游 客户供应链体系,公司将享受高附加值产品带来的丰厚利润. ? 投资建议 公司逐步完善循环产业链, 生产成本有明显优势. 三氯氢硅处于盈利景气周期, 高纯四氯化硅逐步进入下游客户供应链体系,硅粉和电子级产品等新项目为公 司长期成长提供保障.我们预计公司 17-19 年公司营收净利润分别为 1.40/1.90/2.38 亿元, 增长 72.6%/35.5%/25.7%, 对应 EPS 0.93/1.26/1.59 元, 当前股价对应 PE 34.6/25.5/20.3 倍.结合绝对估值和相对估值,我们认为公 司合理股价为

44 元,相比现价存在 30%上涨空间,给予公司 买入 评级. ? 风险提示 多晶硅需求减弱;

高纯四氯化硅认证进展低于预期;

新建项目进展低于预期. 盈利预测和财务指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,156 1,462 1,082 1,196 1,326 (+/-%) -19.99% 26.42% 36.6% 10.6% 10.9% 净利润(百万元)

7 80

140 190

238 (+/-%) -46.76% 1025.11% 72.6% 35.5% 25.7% 摊薄每股收益(元) 0.02 0.24 0.93 1.26 1.59 EBITMargin 5.5% 14.0% 14.5% 19.8% 23.0% 净资产收益率(ROE) 0.3% 3.4% 14.0% 16.7% 18.3% 市盈率(PE) 1891.4 168.1 34.6 25.5 20.3 EV/EBITDA 116.6 54.8 24.9 18.2 14.9 市净率(PB) 6.0 5.8 4.83 4.27 3.72 资料来源:wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 J-17 A-17 O-17 D-17 三孚股份 上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page