编辑: 丶蓶一 | 2017-12-06 |
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2011 年年度投资策略报告
图表 2:消费支出是驱动支出的关键因素 来源:齐鲁证券研究所 ? 消费支出反映了工业生产以及其他对最终销售有贡献的经济活动,与此 类似,资本支出和政府支出也体现了企业为生产最终产品而投入的自有 要素和购买的中间产品的价值.例如,资本支出涵盖了为修建厂房而投 入的砖和钢材等中间产品(包括原材料和劳动)的价值,政府支出包含 了修建高速公路或铁路机车而投入的中间产品价值;
? 我们认为在时间表中主要因果关系是消费支出驱动了投资.但消费支出 和投资之间是存在循环的――也就是鸡生蛋还是蛋生鸡的关系.描述这 种关系的可以看做是由于消费支出是经济中的基本组成部分,所以在驱 动投资的力量中假设消费支出占 75%,而在驱动消费支出的力量中投资 只占 30%.因此消费支出和投资的关系是一种非对称循环因果;
? 在大部分的周期中,因为需要新建厂房的新添设备的经济部门,从接到 订单到发货(生产完毕)之间有一定时差,所以资本支出同比增长率达 到封顶的时间比工业生产之后 2-4 个季度, 达到谷底的时差也大致相同. 当然以上逻辑需要一定的实际检验.我们 GDP 中的净出口和最终消费 支出增速与资本支出增速进行比较.可以明显看到资本支出滞后消费剧 烈波动;
图表 3:消费和投资是非对称因果关系 ?
图表 4:绝大比例钢铁消费与投资相关 ? 77.4% 22.6% 投资有关 消费相关 来源:齐鲁证券研究所 ? 来源:齐鲁证券研究所 此报告专供B-齐鲁证券营业部 何维红阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -
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2011 年年度投资策略报告
图表 7:资本支出滞后消费剧烈波动 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
1999 2000
2001 2002
2003 2004
2005 2006
2007 2008
2009 消费+净出口增速 资本支出增速 来源:齐鲁证券研究所 ? 实际消费支出的温和周期性波动导致工业生产相应的较大幅度波动.随 后工业生产的较大幅度波动又导致资本支出周期性变化.而同样具体到 我们熟悉钢铁行业,作为资本支出的产物,除09 年4万亿投资人为对 钢铁需求产生扭曲外,经济自然增长状态下钢铁产量与上图中当年资本 支出增速基本拟合;
图表 5:过去十年固定资产投资总量与增速变化 ?
图表 6:过去十年 GDP 分项变化 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%
0 5000
10000 15000
20000 25000
30000 35000
40000 45000
50000 2000
2001 2002
2003 2004
2005 2006
2007 2008
2009 城镇固定资产投资(亿元) 增速 ? 34% 35% 36% 39% 40% 40% 40% 39% 41% 45% 30% 32% 34% 36% 38% 40% 42% 44% 46% 48%
0 50000
100000 150000
200000 250000
300000 350000
400000 2000
2001 2002
2003 2004
2005 2006
2007 2008
2009 消费 政府购买 资本 净出口 固定投资总额比例 单位:亿元 来源:齐鲁证券研究所 ? 来源:齐鲁证券研究所 此报告专供B-齐鲁证券营业部 何维红阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -
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2011 年年度投资策略报告
图表 8:钢铁行业产量黄金十年 来源:齐鲁证券研究所
图表 9:钢铁进出口数据变化 来源:齐鲁证券研究所 ? 结论:广义的消费是钢铁需求最领先性指标,而不是同步的投资.最终 外需和内需变化是我们判断未来投资变化的最关键因素,两者的变化决 定了未来钢铁需求的后期发展;