PDF《造纸行业 2007 年投资策略报告》

7461 家,平均年产量仅

7500 吨,远低于全球造纸企业平均年产 4-5 万吨的生产规模.其中,年产量万吨以下的 小纸厂超过

5000 家,它们技术装备水平低,能耗和水耗偏高,产品质量较差,环境污 染很严重.

图表

4 中国造纸企业家数(1985-2005) 企业数

0 2000

4000 6000

8000 10000

12000 14000

16000 1985

1986 1987

1988 1989

1990 1991

1992 1993

1994 1995

1996 1997

1998 1999

2000 2001

2002 2003

2004 2005 资料来源:招商证券研发中心整理 按2006 年预计产量,我国造纸业年产量超过

30 万吨的大型造纸厂仅

25 家,最大 的晨鸣为

234 万吨, 仅为国际纸业巨头 International Paper 和StoraEnso 年产量 (1800 万吨和

1640 万吨)的13%和14%.25 家大型纸厂合计产纸

1891 万吨,占06 年预计 总产量

6589 万吨的 28.7%.按07 年我们预测的产量

7292 万吨,如果

07 年关闭

5000 家小纸厂的一半,剩下的

5000 家左右造纸厂的平均产量也仅 1.5 万吨,仅为世界平均 水平的 1/3,后续整合空间很大. 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

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图表

5 中国大型造纸企业产量一览(2006E)

234 196

167 120116

95 81

79 68

61 58

58 51

49 48

47 46

45 43

43 42

42 36

35 32

0 50

100 150

200 250

1 2

3 4

5 6

7 8

9 10

11 12

13 14

15 16

17 18

19 20

21 22

23 24

25 资料来源:招商证券研发中心整理 我们认为,《发展政策》和《规划纲要》将在

07 年正式颁布,造纸产业将再一次 大规模整合,万吨以下的小纸厂(主要生产新闻纸和文化纸)将首当其冲,面临关闭或 是转产.国家产业政策将鼓励大型企业的进一步扩容,整合完成后大宗纸种(新闻纸、 文化类纸、包装纸)将成为价格联盟式的垄断行业.目前来看,最有可能成为垄断龙头 的A股上市公司有新闻纸行业的华泰纸业和包装纸行业的太阳纸业. 事实上,规模和环保相辅相成,互相依托.中小纸厂规模太小,无法承受环保成本 带来的毛利率进一步下降,上环保设备还不如转产,如果不上环保设备,又将被政府强 制关闭.国内的大型纸厂大多拥有完善的环保设备,相应的环保成本如果由于地方政府 对中小纸厂的保护主义而不能成为全行业的共有成本,其环保的积极性将被大大挫伤. 只有当环保成本成为共有成本,中小纸厂不断被淘汰,大纸厂才能一方面挤占退出的市 场不断壮大规模,另一方面进一步摊薄环保成本,加大环保投入,从而从根本上改变中 国造纸业污染大户的局面. 林纸一体 仍是中国造纸产业发展的中轴,符合 规模与环保 的产业政策.无规模难 以承受巨大的林业投资;

带来的纸浆结构的提升极大的减少了环境污染. 1.3 我国与国际造纸业纸浆结构及来源比较 造纸工业是典型的资源密集型行业,优质纤维的供应状况是决定行业发展的决定性 因素之一.然而,我国在这方面却是先天不足,由于林木资源稀缺,导致优质长纤维的 供应不足,长期以来严重依赖进口,从而使得纤维成本成为制约我国造纸业发展的重要 因素之一. 纸浆通常分为木浆、废纸浆和非木浆.国际造纸工业纸浆结构为木浆占约 62.6%, 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

8 废纸浆 34%,非木浆 3.4%(资料来源:中国造纸协会).而2005 年我国纸浆消费木浆 仅占 22%,废纸浆则占到 54%,而非木浆达到 24%,草类等非木质纤维制浆的比例相 当之高.这直接影响了我国纸类产品的质量,纤维原料结构的不合理及供应不足已经严 重制约了我国造纸工业的发展.与国际主要造纸工业大国相比,我国目前主要存在的问 题首先是不合理的原料结构,主要是过高的非木浆使用比例(麦草浆为主),这不仅影 响了产品档次和竞争力,先进纸机的使用,而且污染严重,环保成本较高;