PDF《以电力为基础,工业及市政双驱动的水处理家》

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司新股报告 公用事业 | 环保 建议申购 以电力为基础, 工业及市政双驱动的水处理家 估值区间:15~17 元2011 年8 月31 日 巴安水务IPO投资价值分析报告 发行数据 发行前总股本(万)

5000 本次发行股数(万)

1670 发行后总股本(万)

6670 发行价(元) 发行市盈率(倍) 发行日期 上市日期 发行后主要股东 持股比例 行业指数 -15 -10 -5

0 5

10 15

20 25 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 (%) 公用事业 沪深

300 资料来源:招商证券 巴安水务是一家专业的水处理设备系统集成服务商,经过近几年的开拓,公司在 火电水处理领域已经占据领先地位,尤其是在电厂空冷机组的凝结水精处理领域 和电厂中水深度处理及回用系统领域,未来石油石化、市政水处理等新领域业务 的开拓,将成为公司成长的重要动力,建议申购.

? 环保水处理专家,从电力起步,向多方向发展.巴安水务公司是一家专业的水 处理设备系统集成服务商,主营业务包括水处理系统集成设备销售、相关运 营维护服务、技术服务、土建安装服务等.公司从电力行业凝结水精处理业 务起家,之后,凭借不断地创新和开拓,公司进入中水回用、市政污水处理 等多个领域,业务范围也从国内拓展至海外.本次拟公开发行

1670 万股, 用于补充营运资金、水处理设备系统集成中心建设、及研发中心等项目. ? 近三年市政水处理比例提升,带动盈利能力增强.从2008 年至今,公司主营 业务收入保持增长势头,其中,市政水处理收入占比不断提升.从分业务的 毛利率水平来看,工业水处理盈利能力相对稳定,市政水处理毛利率高于工 业水处理,且近三年呈不断提升趋势,促进了公司整体盈利能力的增强. ? 电力水处理市场平稳发展,新业务拓展是公司成长动力.经过近几年的开拓, 公司在火电水处理领域已经占据领先地位,尤其是在电厂空冷机组的凝结水 精处理领域和电厂中水深度处理及回用系统领域.从长期发展来看,公司仍 将以电力行业为基础,保持火电水处理领域自身领先地位,同时积极开拓石 油石化、市政水处理等其他领域业务,不断扩大公司业务领域和范围,增强 抵抗市场变化风险的能力.未来,火电行业水处理预计跟随每年新增装机保 持平稳增长,是公司发展的基石.而石油石化、市政水处理等新领域业务, 将成为公司成长的重要动力. ? 盈利预测与估值.我们预测公司 2011~2013 年摊薄后的每股收益为 0.57 元, 0.71 元,0.88 元,年均复合增速在 24%左右,按照

2011 年业绩给予 30~

33 倍市盈率, 上市首日合理价格为 17~18.8 元, 给予 10%的折扣进行申购, 申购区间为 15~17 元. 风险提示: 火电基建增速减缓影响电力水处理业务发展;

新市场开拓进度缓慢. 彭全刚 010-57601860 pengqg@cmschina.com.cn S1090511030016 研究助理: 侯鹏 010-57601861 houp@cmschina.com.cn 张晨 010-57601866 zhangchen2@cmschina.com.cn 主要财务数据 会计年度

2009 2010 2011E 2012E 2013E 主营收入(百万元)

172 207

238 306

385 同比增长 36% 20% 15% 28% 26% 营业利润(百万元)

22 35

43 53

67 同比增长 55% 62% 21% 25% 25% 净利润(百万元)

20 31

38 47

59 同比增长 80% 56% 21% 25% 25% 每股收益(元) 0.67 0.62 0.57 0.71 0.88 ROE 30% 23% 12% 13% 14% 资料来源:招商证券 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page