PDF《广发证券晨会纪要》

1 季度 GDP 增速为 8.3%, 相比去年四季度下降 0.6 个百分 点.

3 月份食品价格环比小幅回落,非食品价格则受到上调油价后续传导影响和工业品价 格环比涨幅扩大影响而超过季节性涨幅,预计

3 月份 CPI 同比增速为 3.3%,相对于

2 月份的水平微幅上升 0.1 个百分点. 供需缺口连续扩大以及国际大宗商品价格上升, 工业品价格环比涨幅继续低位反弹至 0.2%,考虑到基数效应,预计

3 月份 PPI 的同比增速可能由正转负,为-0.4%. 联系人:徐寒飞 xhf@gf.com.cn 上海家化深度报告―背靠平安,展雄图伟略 点评: 借行业东风,实现快速发展. 公司作为国内化妆品龙头企业,通过差异化竞争策略,在外资品牌高度垄断的行业中 脱颖而出,2011 年实现营业收入 35.8 亿元,国内市场占有率 1.6%.近年来我国化妆 品行业增长迅速,2011 年限额以上化妆品销售额为 1102.9 亿元,同比增长 24%.我 们认为公司改制后将借助行业发展机遇,实现快速增长:1)公司金字塔式产品结构 保证了公司业绩快速可持续增长.六神、美加净作为稳定 现金牛 产品;

佰草集正 处于高速增长期,内增外延齐头并进,构成公司业绩增长点,预计到

2015 年,门店 数量将达

1800 家,初步估算终端销售额将达

54 亿元,是其

2011 年销售额的

5 倍;

高夫、双妹等有望成为下一个潜力品种;

2)公司毛利率为 57%,06 年以来每年提升

3 个百分点,但仍低于国外品牌 70%以上的毛利率水平.随着新产品的持续投放、品牌 影响力的增强以及销售规模的扩大,公司毛利率将显著提升. 背靠平安,展雄图伟略 改制后, 平安给公司带来了做大做强的基础、 机制和动力, 公司将迎来新的发展机遇. 1)随着平安的入驻,公司薪酬体系实现市场化,并推出权激励方案,授予员工占比 为38.1%,条件为近三年净利润复合增速不低于 25%;

2)实现了渠道互补,互利共赢. 公司有望借助平安

40 多万保险人员实现直销, 平安参股的云南白药

5000 家药店为公 司药妆品牌―玉泽未来的发展铺平道路;

3)集团将与公司分平台运作时尚产业及化 PAGE

3 2012-04-09 晨会纪要 妆品,集团资产运作成熟后,将逐步注入上市公司.4)金融等支持增强,并购将会 加速. 盈利预测及投资建议: 我们预计公司 2012-2014 年EPS 分别为: 1.03, 1.38 和1.85 元, 复合增长率为 32.24%. 横向比较国外化妆品企业估值以及从产业资本角度进行考虑, 按公司

2013 年30PE 估值,目标价

42 元,首次给予 买入 评级. 风险提示: 宏观经济增速大幅下滑、行业竞争激烈导致费用率大幅增加风险. 联系人:訾猛 021-68825985 zimeng@gf.com.cn 宏观、行业、公司点评 南京中商公告点评―剥离超市资产,专注百货业务 事件: 公司

4 月7日发布公告, 拟将控股子公司南京中商金润发超市所持有的南京中商金润 发鼓楼购物中心 100%股权及南京中商金润发龙江超市 100%股权分别以 1243.42 万元 和1824.08 万元转让给青岛润泰事业有限公司. 同时, 将以上经营场地租赁给青岛润 泰,合计面积为

5 万平,年保底租金为

2025 万元,并分别按照年税后收入的 2.2%和2.5%提成,取高者结付. 金润发超市

2010 年营业收入 7.26 亿元,净利润

950 万元,2011 年前

11 个月营业收 入6.7 亿元,净利润

1500 万元,营业收入基本持平,净利润有较大幅度增长,但对 总利润的贡献仍然偏小,且低于出租租金收入.公司超市业务规模相对较小,不具有 规模相应,而且超市的经营和配送等方面与百货有一定差异,同时,超市管理和经营 比较复杂,需要投入更多的人力、物力、财力等资源,公司将缺乏配送能力的仓储超 市业态剥离:1)有利于公司专注百货主业,集中精力将百货业务做大做强;