PDF《南京中商（600280.sh）》

Table_Top 证券研究报告_XX 报告

2011 年6月14 日Table_Header1 商业贸易/零售 证券研究报告_公告点评

2012 年04 月08 日Table_AuthorTemp

10992 16036

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600280 买入 investRatingChange.

same

6120000000 Table_FooterContact 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务.本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明. 本报告联系人:欧亚菲 020-87555888-8641 oyf@gf.com.cn Tabl e_Gr owthRate 市场表现

1 个月

3 个月

12 个月 股价涨幅 4.29 27.69 23.32 沪深

300 -3.86 10.01 -23.90 Table_Shares 股票数据 总股本/流通 A 股(百万股) 143/134 主要股东: 祝义材 主要股东持股比例 17.94% 流通 A 股比例 93.71% Tabl e_Finance 财务比率 ROE 7.24% ROA 0.87% 资产负债率 90.27%

2010 年报数据 Table_Grade 公司评级 当前价格 29.19 元 合理价值 40.00 元 前次评级 买入 Table_ChartGrowth 股价走势 Table_Title 南京中商(600280.sh) 剥离超市资产,专注百货主业 Table_Author 欧亚菲 首席分析师 訾猛 分析师

电话:020-87555888-8641

电话:021-68825985 eMail:oyf@gf.com.cn eMail:zimeng@gf.com.cn 执业编号:S0260511020002 执业编号:S0260511050001 Table_Summary 事件 公司

4 月7日发布公告,拟将控股子公司南京中商金润发超市所持有的 南京中商金润发鼓楼购物中心 100%股权及南京中商金润发龙江超市 100% 股权分别以 1243.42 万元和 1824.08 万元转让给青岛润泰事业有限公司. 同时, 将以上经营场地租赁给青岛润泰, 合计面积为

5 万平, 年保底租金为

2025 万元,并分别按照年税后收入的 2.2%和2.5%提成,取高者结付. 剥离超市资产,专注百货业务 金润发超市

2010 年营业收入 7.26 亿元,净利润

950 万元,2011 年前

11 个月营业收入 6.7 亿元,净利润

1500 万元,营业收入基本持平,净利润 有较大幅度增长,但对总利润的贡献仍然偏小,且低于出租租金收入.公司 超市业务规模相对较小,不具有规模相应,而且超市的经营和配送等方面与 百货有一定差异,同时,超市管理和经营比较复杂,需要投入更多的人力、 物力、财力等资源,公司将缺乏配送能力的仓储超市业态剥离:1)有利于公 司专注百货主业,集中精力将百货业务做大做强;

2)公司每年将获得

2000 万以上的稳定租金收入,既降低了经营风险又获取了较高的收入;

3)公司

2011 年前三季度贷款合计 32.8 亿元,负债率较高,出售超市股权有利于缓 解公司资金压力. 盈利预测及投资建议 我们维持

2011 年扣非后 EPS 为1.20(扣非前 0.94)不变,上调 12-13 年EPS 至:2.22,2.69 元(此前 2.07,2.62),零售对应 EPS 为0.

77、1.67 和2.17 元(此前

12 年1.52,13 年2.1),2012 年业绩增长主要来自于费用 改善,而公司未来将以商业和商业地产双轮驱动,同时集团大量商业项目后 续将逐步进入上市公司,推动公司持续快速增长.公司前期发布股权要约收 购公告,为成长为大市值公司奠定基础,维持目标价

40 元和买入评级. 风险提示:资产减值、或有负债计提和地产业务收入确认有不确定性. 预测及评估

2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 4209.16 4937.82 6981.77 8110.57 9293.26 增长率(%) -0.03% 17.31% 41.39% 16.17% 14.58% EBITDA(百万元) 235.40 321.52 494.13 672.66 782.94 净利润(百万元) 42.88 46.64 134.40 319.09 385.61 增长率(%) -1.10% 8.77% 188.17% 137.41% 20.85% 每股收益(元) 0.30 0.32 0.94 2.22 2.69 市盈率 79.24 84.94 31.05 13.15 10.85 市净率 5.08 6.15 4.62 3.27 2.42 EV/EBITDA 15.96 17.15 9.72 7.74 6.77 数据来源:南京中央商场(集团)股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 第2页Table_Header3 2012-04-08 Table_Header2 南京中商:公告点评 资产负债表 单位:百万元 Table_Excel2 至12 月31 日2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 流动资产 2,211 4,688 4,162 3,533 3,173 货币资金