PDF《齐头并进,5G 催生化合物半导体新龙头》

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2016 年3月21 日――三安光电(600703.

SH)深度报告 评级:推荐

52 周走势 ? LED 芯片龙头地位巩固.2014 国内 LED 芯片市场总规模

120 亿,三 安独占 1/3 强,2015 年前三季度,三安光电与晶电的营收差距缩小至 2.5 亿元,我们估计

2015 全年三安光电营收有望超越晶电,成为世界 龙头.另外,三安 LED 芯片业务毛利率、净利率数据均傲视群雄,付 现成本/收入比远低于可比公司, 在LED 芯片价格下滑的竞争环境中具 有很大优势 ? 5G 技术要求苛刻,化合物半导体唯一选择.5G 通信要求广域覆盖、 高速高带宽、低功耗大连接和低延时高可靠,为进一步提高通信带宽, 5G 提出要全频段覆盖,将可用通信频率提升至 6GHz-300GHz 区间. 这些技术场景对射频器件的性能,比如功率、线性度、工作频率、效率、可靠性等提出了极高的要求,GaAs 基芯片能给很好的满足要求.

2018 韩国平昌冬奥会上有望推出 5G 试用服务, 而根据三安的化合物半 导体项目布局,2018 年将进入产能完全释放阶段. ? 相控阵雷达领衔,军用芯片有望花落三安.相控阵雷达是是信息化军 队的眼睛,现代有源相控阵雷达的基本单元是单片微波集成电路 (MMIC)单元,一般战斗机机载雷达中有数百至数千块 GaAs MMIC, 而舰载雷达单面阵更可达数千至数十万块.粗略估算我国军用 GaAs MMIC 的市场空间约百亿,而国内具有大规模 GaAs、GaN 芯片制造能 力的企业唯有三安,将充分受益. ? 推荐 评级.预计 2015-2017 年归属母公司的净利润为 17.

3、24.

9、 33.6 亿元,EPS 分别为 0.

68、0.

98、1.32 元.目前股价 19.62 元,对应 的PE 分别为

29、20.

1、14.9 倍.我们对其化合物半导体通信芯片、化 合物半导体军用芯片和 LED 芯片三块业务分别估值, 估算

2016 年此三 块业务的净利润分别为:2 亿元、2 亿元和

21 亿元.短期看,2016 年 合理市值约

650 亿元,对应合理价格为 25.5 元.长期看,三安光电未 来将向化合物半导体 IDM 发展,相应的国际龙头 Avago 市值达

390 亿 美元, 因此三安光电的长期市值空间很大, 加上自身的 LED 芯片业务, 至少应看到

1000 亿rmb 以上,给予推荐. ? 风险因素:三安光电 LED 芯片市场推进不达预期.三安光电化合物半 导体芯片市场推进不达预期. 相关研究报告 《三安光电(600703)三季报点评― ―产能逐步释放、业绩增长确定》 2015.10.30 报告作者 牧原 执业证书编号:S0590515040002 联系人 牧原、张立新

电话:0510-82833217 Email : muy@glsc.com.cn , zhanglx@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通 过合理判断并得出结论, 力求客观、 公正. 结论不受任何第三方的授意、影响,特此 申明. 国联证券股份有限公司经相关主管 机关核准具备证券投资咨询业务资 格. 齐头并进,5G 催生化合物半导体新龙头 电子行业 证券研究报告

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图表目录

3 1. 化合物半导体爆点临近,三安独占鳌头.5 1.1 二十一世纪的半导体材料―GAAS、GAN.6 1.2 移动互联时代到来,化合物半导体乘风而起.8 1.2.1 5G高速移动互联临近,化合物半导体独霸天下

8 1.2.2 不畏CMOS遮望眼,GAAS芯片量价增.10 1.2.3 物联网和 3D普及,GAAS芯片新未来