PDF《现金奶牛特征明显,盈利仍》

同比分别增长 17.44%、121.65%、111.22%、99.98%.报告期公司实现经营净现金流 330.77 亿元,同比增长 47.64%,自由现金流(经营净现金流+投资净现金流)213.54 亿元,同比净增加 227.46 亿元.公司拟每

10 股现金分红 4.5 元(税前) ,税前股息率接近 5%.

2018 年1季度,公司实现营收 675.46 亿,归母净利润 50.21 亿元,扣非后归母净利润 49.12 亿,经营净现 金流 35.91 亿元.同比

2017 年1季度,收入下降 6.67%,其余三项则分别增长了 32.62%、24.04%和84.15%. 环比

2017 年4季度,除营收增长 2.21%,其余三项分别下降了 33.07%、24.56%和82.0%. 现金奶牛特征明显,盈利仍有挖潜空间 盈利虽大幅增长,但较钢铁行业增长表现略显逊色 2017年191.70亿的归母净利润, 是宝钢股份自 2000年上市以来最好的盈利表现, 较2016年增长超过110%. 但和整个钢铁行业

2017 年的优异表现相比仍略显逊色.以申万钢铁板块为代表,2017 年整个板块共实现净利 润925.65 亿,归母净利润 750.11 亿,同比分别增长 341.50%和387.38%. 不过, 宝钢股份

2017 年盈利增幅逊于整个钢铁板块也需要理性看待. 一是

2017 年长材表现整体好于板材. 以代表性的上海螺纹、热轧和冷轧年均价为例,螺纹年均价上涨 57.86%,热轧和冷轧分别则分别上涨了 36.66% 和25.44%.宝钢产品以板材为主,仅有少量线材,且板材中冷轧占比又偏高.二是宝钢产品偏后道深加工.如 果将钢价拆分为 钢坯+加工费 ,宝钢产品价格中加工费的占比较行业平均要高很多,而2017 年恰恰是前道钢 坯收益最大.三是

2017 年是宝钢股份全面整合武钢有限(原武钢股份)的第一年,也是湛江钢铁产量爬坡,向 满负荷生产的一年,虽然宝钢对武钢有限的整合以及湛江生产经营都取得了不错的成绩,但难免较行业平均有 一定的差距.四是历史上,宝钢股份就是一个稳健经营的企业,整体业绩弹性较行业平均小很多.总的来看, 宝钢股份业绩的周期性较整个钢铁板块偏弱.

图表1: 代表性钢材品种年均价及涨幅

2016 年均价(元/吨)

2017 年均价(元/吨) 增幅(%) 螺纹 2411.92 3803.43 57.86 热轧 2826.80 3862.33 36.66 冷轧 3839.50 4815.50 25.44 资料来源:wind,中信建投证券研究发展部 现金奶牛特征显现,有望持续高分红

2017 年公司实现经营净现金流流入 330.77 亿,投资性净现金流-117.24 亿,两项加总后的自由现金流为

2 宝钢股份 上市公司动态报告 请参阅最后一页的重要声明 213.54 亿元.2017 年公司购建固定、无形资产和其它长期资产支付的现金为 132.77 亿元,经营净现金流减去此 项后的自由现金流为

198 亿,创下近年来新高.2018 年公司在构建固定、无形资产和其他长期资产支付的现金 计划支出额为 123.9 亿,较2017 年下降约

9 亿元.我们预计

2018 年公司的自由现金流仍处于非常好的水平. 更长远来看, 湛江一期已基本建成, 湛江二期项目短期内还无马上迹象, 我们预计未来

2 年公司的资本性支出, 特别是设备方面的资本性支出规模相对有限,高自由现金流持续可期. 相对于盈利的表现,公司的经营现金流表现略有逊色.我们对其经营净现金流做进一步的分析,将流动资 产中的应收款项变动、其他应收账款变动、应付账款变动、应收票据变动以及流动负债中的应付款项变动、其 他应付款项变动、预收款项变动以及应付票据变动这些对经营现金流有影响的科目做进一步的分析发现.这些 科目如果按照2016年年底的数值不变进行复原, 则理论上宝钢股份 2017年可实现经营净现金流为 591.28亿元. 虽然,我们的测算是理论上的,但也可以从侧面看出公司在经营获现方面的潜力.