PDF《控风险为主》

0 5

10 15

20 25 2005-12 2009-06 2012-12 CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比

8 50.20 50.10

45 46

47 48

49 50

51 52

53 PMI :制造业 51.00 50.10 44.80

35 37

39 41

43 45

47 49

51 53

55 PMI :新订单 PMI :新出口订单 PMI :积压订单 制造业PMI重回荣枯线之上

9 40

42 44

46 48

50 52

54 56 PMI :原材料库存 PMI :产成品库存 PMI :生产量 98.0 98.5 99.0 99.5 100.0 100.5 101.0

30 35

40 45

50 55

60 PMI :购进价格 PPI环比 右轴 CPI非食品环比 右轴 虽然价格指数有所回升,尤其是工业品,但产能过剩格局并没有改变,企业整体处 于去库存周期. 价格指数有所回升

10 -15 -10 -5

0 5

10 15

20 25

30 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 工业企业:利润总额:累计同比 % 工业企业:利润总额:当月同比 -100 -50

0 50

100 150

200 2005-03 2006-03 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 工业企业:亏损企业亏损额:累计同比 工业企业:亏损家数:累计同比 企业盈利2016年1季度有所改善

11 汇率和大宗商品抬升通胀水平

60 70

80 90

100 110

120 130

140 2002-02 2002-07 2002-12 2003-05 2003-10 2004-03 2004-08 2005-01 2005-06 2005-11 2006-04 2006-09 2007-02 2007-07 2007-12 2008-05 2008-10 2009-03 2009-08 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 实际有效汇率指数:美元 欧元 日元 人民币 澳元

3000 4000

5000 6000

7000 8000

20 30

40 50

60 70

80 90

100 2014/3/12 2014/4/12 2014/5/12 2014/6/12 2014/7/12 2014/8/12 2014/9/12 2014/10/12 2014/11/12 2014/12/12 2015/1/12 2015/2/12 2015/3/12 2015/4/12 2015/5/12 2015/6/12 2015/7/12 2015/8/12 2015/9/12 2015/10/12 2015/11/12 2015/12/12 2016/1/12 2016/2/12 2016/3/12 2016/4/12 WTI原油期货(美元/桶) 铜价(右轴)美元/吨 人民币汇率结束升值转为平稳甚至阶段性贬值,抬升国内通胀压力,同时 美加息步伐缓慢,国际大宗商品价格上涨,亦会输入通胀压力.

12 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 银行间回购加权利率:7天GC007:加权平均 3.50 3.70 3.90 4.10 4.30 4.50 4.70 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月 全市场:3个月 全市场:6个月 资金利率暂无下行空间 通胀预期回升及经济阶段性改善制约资金利率下行空间

13 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 银行间回购加权利率:7天:月CPI:当月同比 真实利率 % 真实利率水平将维持相对低位 ? 经济增速下滑压力依然较大.真实利率水平将维持相对低位,但经济结构转 型大背景以及低利率环境向实体经济传导路径不畅通以及汇率维稳压力等约 束下,真实利率降为负值的概率不大. ? 7天回购平均利率或维持在2.5左右水平. 近期信用债大幅调整原因 ? 信用风险事件频发,违约发债主体范围扩大.2016年以来已有11只债券违 约.违约品种已经涵盖了包括超短融在内的所有债券品种,违约主体从民企 扩散至央企和地方国企.刚兑的侥幸心理正在被逐步摧毁,信用债避雷最好 的方式就是对中低等级信用债谨慎持有甚至是不去持有,因此出现了需求的 萎缩,抛压下信用债无论是信用风险溢价和流动性风险溢价均出现上升,从 市场表现看高等级的表现明显强于低等级,可以看出市场对于信用风险规避 的心理.国企央企债信 迷信 破灭,产能过剩行业信用风险陡增.谨慎成 为近期债券市场的主流情绪. ? 部分行业盈利能力下降,信用评级调降风险增加,对应债券质押折扣系数调 整风险增加,也会使投资者被动去杠杆加剧信用债的调整压力. ? 营改增 推升信用利差. 营改增 变相推升持有国开和信用债的成本, 体现为税收利差和信用利差的抬升. ? 流动性的预期偏谨慎制约信用债套息空间.信用债是对流动性很敏感的品 种,随着经济基本面的回暖,通胀预期回升,制约了资金利率下行空间,甚 至有抬升的可能,同时信用债折扣系数等调整投资者面临的被动去杠杆压力 也会影响市场流动性,对于流动性预期的转变是触发信用债调整最关键的因 素.