PDF《买入业绩确定增长的便宜公司》

25 元. 业绩预测和估值指标 指标

2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 1,972 2,510 3,603 4,707 6,567 营业收入增长率 16.50% 27.28% 43.55% 30.64% 39.52% 净利润(百万元)

97 190

299 487

770 净利润增长率 39.94% 94.78% 57.38% 62.91% 58.22% EPS(元) 0.27 0.52 0.83 1.35 2.13 ROE(归属母公司) (摊薄) 14.44% 22.14% 15.71% 21.15% 26.16% P/E

62 32

20 12

8 P/B

9 7

3 3

2 2 2011-02-12 凌云股份 投资要件 关键假设

1、 公司增发募投项目顺利达产贡献业绩, 公司海宁 PE 管道基地顺利投产, 中国汽车业今年的整车销售量保持 15%的年增长率,公司保持 25%左右 的毛利率.

2、公司对外收购顺利完成. 我们区别于市场的观点 我们认为,保险杠等安全零部件系列的进口替代将带动公司产品增速快 于行业增速.目前,日本的整车和零部件企业尚未相互分离和独立,整车企 业也没有实行零部件全球采购.从2009 年开始,公司与丰田、本田、尼桑 的合作正式展开,目前已进入批量供应阶段,从2010 年开始,公司为日资 车企供应的保险杠防撞梁和防撞杆将成为公司增长的新亮点. 同时, 公司 PE 管的主要应用领域此前一直是燃气管,

2010 年亚大塑料 公司在大口径给水管材销售上取得重大突破,连续拿下三大订单:亦庄经济 开发区高品质再生径中水管道(630mm、800mm)工程、香港中华煤气卓 裕工程有限公司非标 740mm 给水管道工程、酒仙桥污水处理厂中水回用主 管道(1200mm)工程. 我们认为,这些订单的获得预示着未来的给水管道市场必将成为公司业 务增长的重要驱动力.我们预计 PE 管道将受益于城镇化和燃气给水管网建 设的推进,三年内保持 35%以上的快速增长.除现有业务外,亚大已开始涉 足更多的新型管道细分市场(如PP 排水管、SCR 尿素管) ,这些都具有较 好的盈利增长点. 股价上涨的催化因素

1、增发在即新项目投产增厚业绩

2、PE 管道业务增长迅猛

3、公司对外收购进程加快 估值和目标价格 我们预测凌云股份 2010-2012 年EPS 分别为 0.83 元,1.35 元,2.13 元.结合公司成长性和行业估值水平,我们给予公司

2011 年18 倍PE,目 标价

25 元,给予 买入 评级. 投资风险

1、 增发项目未能及时投产;

2、 公司收购低于预期;

3、 市场系统性风险.

一、增发项目保险杠防撞梁防撞杆需求快速增长 汽车零部件制造业是典型的资金、技术密集型行业,行业项目一次性投 入大,产销规模要求很高.2000 年以来,由于我国前期实行鼓励提高汽车 零部件国产化含量的政策以及差别关税政策,导致目前我国汽车零部件业内

3 2011-02-12 凌云股份 部竞争不充分,数量庞大的整车生产商形成了各自独立的配套体系,从而造 成零部件行业企业众多,生产规模小,产品通用性弱的特点. 中国汽车零部件 十一五 专项发展规划促进了我国汽车零部件产业的 两个转变:

一、促进了我国汽车零部件行业的技术创新和自主发展;

二、扩 大了我国汽车零部件产品的出口规模,推动零部件产品向配套件转变.一些 汽车零部件生产企业已经初步具备了资源优势、技术优势以及成本优势.

图表 1:汽车及零部件工业总产值 年份

2001 2002

2003 2004

2005 2006

2007 2008

2009 汽车产量(万辆)

234 325

444 509

570 728

889 935