PDF《格力电器（000651/19.46 元）》

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421 507

628 755 ( +/- ) 22.7% 20.5% 23.9% 20.1% 每股收益(元) 0.52 0.63 0.78 0.94 每股经营现金流(元) 0.17 0.96 2.18 1.58 市盈率 37.2 30.9 25.0 20.8 市净率 6.4 5.8 5.0 4.0 股价/经营现金 115.5 20.3 8.9 12.3 EV/EBITDA 24.8 17.2 14.1 11.8 净资产收益率 17.2% 18.8% 20.2% 19.4% 投入资本回报率 15.0% 16.3% 20.3% 19.4% 现金分红收益率 1.1% 1.3% 1.4% 0.0% A股 当前股价 人民币19.46 股票代码 000651.CH 日成交量(百万股) 18.4 52周最高价/最低价 人民币19.80/6.88 发行股数 (百万股)

805 其中:流通股(百万股)

406 主要股东 (持股比例) 珠海格力集团(40.84%)

50 100

150 200

250 300 02-01 02-09 03-05 04-01 04-09 05-05 06-01 06-09 格力电器 深圳A股 主要财务指标 近期股价表现 资料来源:彭博资讯 要点: ? 格力电器

2006 年实现主营业务收入 238.03 亿元,同 比增长 30.3%;

实现净利润 6.28 亿元,增长 23.9%, 全面摊薄每股收益 0.78 元,较上年增加 0.15 元. ? 管理费用同比增长 37%,且与收入比率提高.偿还借 款令利息支出减少,货币资金激增令利息收入增加, 加强出口应收账款回收,令汇兑损失减少,财务费用 下降 74%.全资收购凌达与电工两子公司股权,加之 巴西与重庆子公司盈利增长,令投资收益增加 64%. ? 利用应付款和预收款,解决了产能建设资金来源,但 背负高负债率财务风险.经营现金流较上年激增 1.27 倍,年末货币资金激增 1.08 倍.年末应付工资与应付 福利费合计 3.75 亿元, 可能对未来年度利润产生影响. ? 尽管增发被否,但新增产能建设规模不变,受制于资 金筹措,项目进度将延迟.2008 年建成时空调产能达

1500 万台,压缩机产能达

800 万台.我们预测当年可 创造约

1 亿元净利润, 净资产收益率提高

2 个百分点, 一体化与规模效应更增强成本控制力, 提升盈利空间. ? 执行新会计准则后,将长期股权投资差额未摊销余额 冲减资本公积金, 则自

2007 年始连续四年每年投资收 益增加

1041 万元,可令当年每股收益增加 0.013 元, 资本公积金的冲减亦会提升净资产收益率. ? 坚持内销先收全额货款维系现金流,货币资金激增得 益于巨额预收账款与应付账款.倚重专卖店而淡化零 售卖场的独特营销模式,实质根节在于维系现金流, 但对销货形成阻力,令存货持续高位. ? 弱势品牌退出形成格力增长空间,产能强化凸显成本 优势. 专业化形成技术与质量优势, 令价格居于高端, 并形成强势地位,利于维持充裕现金流.新增产能令 未来盈利乐观,定向增发否决消除了摊薄作用,但令 公司长期拘泥于高负债运营模式,库存持续居高,财 务结构难以优化.维持 审慎推荐 的评级. 格力电器(000651/19.46 元)