PDF《家用电器行业》

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18 投资策略|家用电器 证券研究报告 Tabl e_Title 家用电器行业 白马抵御震荡,掘金优质黑电和转型公司 Table_Summary 核心观点: ? 上半年行业表现回顾 2Q15 以来, 上证综指上涨 12%, 沪深

300 上涨 7%, 创业板指上涨 25%, 涨幅环比 1Q15 放缓.

2Q15,家用电器行业指数上涨 23%,其中白电子行 业上涨 22%,视听器材子行业上涨 28%.比较各行业当前估值水平和历史 估值区间,白电板块的绝对估值处于历史低位,而相对沪深

300 估值上升 至历史区间中部;

黑电板块的绝对估值位于历史区间中部,相对估值位于 区间中部偏上;

总体而言,估值风险较小. ? 白电:短期风险释放,竞争趋缓,盈利确定性上升 随着格力放弃每年

200 亿收入增长的硬性指标,最大的行业短期风险 因素释放,价格战压力也随之减轻,空调行业稳定的需求和竞争格局将带 来盈利的确定性.同时,竞争压力的缓解使得天气因素在分析中的重要性 下降,因为随着经销商信心的回升,空调销售体系的抗风险能力得到修复, 龙头的积累足以化解短期的销量波动.考虑到销量和价格的趋势,预计行 业收入增长放缓,利润增速快于收入增速.在冰洗市场,随着美的的发力, 以及惠尔浦的经营渐入正轨,预计行业竞争将趋于加剧. ? 黑电:利用封闭体系切入用户运营,有望重塑价值 由于监管规定要求互联网电视内容服务平台不能接入公共互联网,因 此电视端的生态体系较为封闭,硬件厂商可以决定是否将应用置入电视机, 从而影响用户的下载决策.因此,硬件商有望据此参与用户资源的运营, 也就是扮演应用商店运营者的角色. 我们预计,电视厂商切入上游的侧重点未必仅仅在于自制内容,更重 要的是在于运营用户资源,成为真正的渠道角色,提升产业链的地位,保 障长期盈利能力.同时,运营的风险和投入都比制作内容小得多.如果运 营顺利,再向内容制作延伸也未尝不可.因此,我们认为通过参与运营, 电视机硬件厂商的价值有望得到重估. ? 投资策略 我们的选股思路有两条,第一条是选择受益于地产销售反弹、原材料 价格低位运行的白电和小家电龙头,在震荡中具有较好防御性,包括美的 集团、青岛海尔、苏泊尔登.第二条是选择有望转型成功的真成长标的, 选股标准包括转型方向符合行业发展趋势,转型思路清晰坚定,竞争力和 执行力较强,估值具有安全边际,推荐标的包括海信电器、兆驰股份、蒙 发利. ? 风险提示:黑电用户积累速度慢于预期.电视游戏、电视购物等后端 服务内容发展速度低于预期. Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2015-06-30 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师: 蔡益润 S0260515040001 021-60750652 caiyirun@gf.com.cn Table_Report 相关研究: 家用电器行业:刚需释放带动 家电销售, 新增推荐东方电热 2015-06-01 家电行业

2014 年报和 1Q15 季报总结:竞争加剧影响收入 和毛利率,龙头优势稳固 2015-05-03 Table_Contacter 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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18 投资策略|家用电器 目录索引 上半年行业表现回顾.4 白电:短期风险释放,竞争趋缓,盈利确定性上升.5 厨电和小家电:地产销量复苏的受益者.9 黑电:利用封闭体系切入用户运营,有望重塑价值.12 投资策略