PDF《天山股份（000877）深度调研报告》

金属、非金属/非金属矿物制品业 公司深度研究报告

2006 年04 月08 日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务.

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明. 天山股份(000877)深度调研报告 行业与公司齐复苏,中材注入优质资产可期 周德昕 建材行业 研究员

电话:020-87555888-689 eMail:zdx@gf.com.cn 甩掉包袱,轻装上阵 近两年通过大量的资产计提和债务重组,公司在很大程度上甩掉了 德隆带来的经营包袱. 公司区域性竞争优势明显 公司主营水泥、混疑土、旅游业务,疆内的水泥业务是收入和利润 的主要来源.区域性使得公司疆内水泥资产盈利能力好于疆外,同 时疆内生产成本优势明显,但消费规模有限且分散使公司折旧、销 售费用高于行业平均水平. 中材水泥战略扩张势头较猛, 将以天山为平台整合旗下水泥 资产 未来三年我国行业发展趋势

06 年开始产能过剩将有所好转,07 年水泥价格可能有所回升,而06 年全疆行业自律抬高水泥售价 7%使得疆内水泥行业前景乐观. 公司水泥业务好转,旅游业务前景乐观 南疆业务将从巨亏恢复到

2004 年盈利水平,占公司疆内水泥业务半 壁江山的乌昌地区受益于行业自律,大西部旅游公司增长前景乐观. 估值及投资建议 我们认为考虑股改因素,天山股份

06 年合理含权价格为 4.80 元. 预测及评估 来源:新疆天山水泥股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心 公司评级 当前价格(元) 4.09 目标价格(元) 4.80 前次评级 无评级 股价走势 市场表现

1 个月

3 个月

12 个月 股价涨幅 15.54% 21.36% 15.54% 上证综指 11.83% 16.55% 7.19% 股票数据 总股本(万股) 20,802.24 流通 A 股(万股) 9,360.00 主要股东: 中国非金属材料总公司 主要股东持股比例 29.42% 流通 A 股比例 45.00% 财务比率 ROE 1.70% ROA 0.21% 资产负债率 76.28% 每股净资产(元) 2.58 . 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 1,766.27 1,829.56 2,034.33 2,076.77 2,205.56 EBITDA(百万元) 98.78 372.22 400.84 420.87 456.17 净利润(百万元) -249.63 9.15 37.55 54.34 82.87 净利润增长率 -346.81% -103.66% 311.78% 44.69% 52.52% 每股收益 (元) -1.200 0.044 0.18 0.26 0.40 市盈率 -2.98 70.68 22.71 15.69 10.29 市净率 1.33 1.21 1.49 1.36 1.20 EV/EBITDA 17.45 14.31 2.13 2.03 1.87 每股红利(元) 0.00 0.00

0 0 0.10 股息率(%) 0.00 0.00

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2 2006-04-08 公司深度研究报告 目录索引

图表索引 图1: 天山主营收入结构.4 图2: 天山主营毛利结构.4 图3:天山股份主要水泥生产线及中材集团的水泥资产.5 图4: 天山股份疆内水泥产能分布地图.5 图5:固定资产投资增速与水泥景气周期走向及预测.11 图6: 我国主要工业产品水泥月产量数据.11 图7: 目前价格处于1990年以来的较低水平.12 图8: 2003年-2008年水泥价格走势及预测X.12 图9: 2004-2005年水泥行业累计利润总额及增长情况.13 图10:2004-2005年水泥行业单季利润情况.13 图11:台湾水泥、海德堡、拉法基1990年以来PE比较.21 图12: 台湾水泥、 海德堡、 拉法基1990年以来PB比较.22 图13:拉法基1991年以来的价格走势.23 图14:台湾水泥1992年以来的价格走势.23 PAGE

3 2006-04-08 公司深度研究报告 表1: 公司应收帐款结构分析.4 表2: 公司持有短期股票情况.4 表3:2005年主营收入结构(万元)5 表5:2006-3-30袋装水泥价格情况.5 表6:公司各主要销售区域情况(万元)8 表7:公司经营控股子公司、母公司过去三年净利润情况.8 表8:行业平均和天山股份成本比较情况.8 表9:中材水泥资产 (现有产能、 在建产能) 分布情况.11 表10:中材、天山水泥资产水泥产能预测(单位:万吨)11 表11:2006年水泥行业成本变化情况.11 表12: 未来三年水泥产能、 需求增速预测.12 表13:2005年前三季度水泥上市公司盈利数据.14 表14: 2005年旅游业务的收入和利润情况 (万元)