PDF《杭氧股份深度报告（下） ：空分设备迈入采购高》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 11.

43 元 目标价格(人民币) :14.61-14.61 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 949.81 总市值(百万元) 11,025.42 年内股价最高最低(元) 17.77/8.94 沪深

300 指数 3794.10 中小板综 9188.86 相关报告 1.《业绩略超预期,公司龙头优势、成长 性不减-《2019-02-2...》 ,2019.2.27 2.《设备与气体销售双轮驱动,公司业绩 持续向上-《2018-10-...》 ,2018.10.25 3.《杭氧股份深度报告(上) :转型成效 显著,气体 销售业务 正迈入收 获...》 , 2018.9.11 赵h炜 联系人 zhaoyuewei@gjzq.com.cn 唐川 分析师 SAC 执业编号:S1130517110001 tangchuan@gjzq.com.cn 杭氧股份深度报告(下) :空分设备迈入采购高 峰,相比上一轮将更景气、持久 公司基本情况(人民币) 项目

2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) -0.340 0.374 0.780 0.910 1.058 每股净资产(元) 4.06 4.80 5.42 6.21 7.12 每股经营性现金流(元) 0.51 0.88 1.08 1.60 1.88 市盈率(倍) -25.46 37.36 14.65 12.57 10.80 净利润增长率(%) -296.12% -227.63% 108.58% 16.61% 16.35% 净资产收益率(%) -8.36% 7.78% 14.38% 14.64% 14.86% 总股本(百万股) 831.78 964.60 964.60 964.60 964.60 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ? 公司是特大型空分设备研制先锋,实现成套设备、核心部机国产化突破:公 司是亚洲最大的空分设备设计和制造基地,在设备核心部机、成套设备上均 打破国外垄断.相比其他国内空分设备厂商,公司在成套特大型空分设备上 具备绝对竞争优势,其核心技术与稳定性已达国际领先水平.目前,公司空 分设备最大规格已达

12 万m3/h,在6万m3/h 规格以上空分设备国内市场 占有率超 50%.此外,公司已具备为电子气领域提供大型纯氮设备的技术能 力,有望为公司设备业务提供新增长动力. ? 三大主要下游产业转型升级加速,预计将拉动超

350 亿的空分设备投资:进入 十三五 时期,我国打出供给侧改革组合拳,倒逼传统产业转型升级、 迈向有序发展.2016 年以来,国家聚焦炼化产业规模化与一体化布局、重 启以现代新型煤化工为主的项目工作、淘汰钢铁落后产能与加快推动产能置 换,预计拉动总计约 350.42-368.42 亿元、对应每年约 98.21-161.01 亿元 的空分设备需求.我们认为,公司作为国内空分设备绝对龙头,将显著受益 未来三年各大产业升级项目的密集落地. ? 公司获取设备订单优势凸显,相比上一轮高峰有望更景气、持久:受益三大 主要下游产业转型升级加速落地,2017 年以来,公司设备制造订单恢复明 显,2017 年、2018 年上半年分别获取空分设备与石化设备订单 38.17 亿元、28 亿元,以大型及以上规格的空分设备为主,中标数量、金额居国内 之首.同时,我们认为,本次空分设备采购高峰在投资规模、持续时间均超 上一轮,公司本轮业绩高峰将更景气、持久. 投资建议与估值 ? 我们预计公司 2018-2020 年有望实现营收 81.69/91.49/102.45 亿元,同比 增速 26.6%/12.0%/12.0%;

归母净利润 7.52/8.77/10.21 亿元,同比增速 108.58%/16.61%/16.35% . 当前股价对应15X18PE 、 13X19PE 、 11X20PE,6-12 个月目标价 14.61 元,维持公司 买入 评级. 风险提示 ? 钢价下跌、油价大幅波动的风险;

煤化工项目批复与开工不及预期;

钢铁产 能置换提前结束.

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300 350 8.48 9.81 11.14 12.47 13.8 15.13 16.46